原标题:超预期“降息”!央行意外下调MLF利率 ,迟来的降息为何选择此时落地?11月LPR报价料下调,货币政策继续放松 央行又来了一招出其不意的操作。在市场降息预期降温之际 ,突然宣布降息。 11月5日  ,央行发布公告称 ,当天开展中期借贷便利(MLF)操作4000亿元,与当日到期量基本持平,期限为1年  ,中标利率为3.25% ,较上期下降5个基点 。这是自2018年4月以来,首次调降1年期MLF利率 。 由于当天有4035亿元MLF到期,市场此前已充分预期央行会续作MLF;但超出市场预期的是 ,此次开展MLF操作的同时也下调了1年期MLF的利率 。超预期的降息也反映出货币政策逆周期调控的发力。 受降息利好消息影响 ,金融市场为之一振 。截至午间收盘 ,金融股发力,上证指数午盘涨0.68% ,剑指3000点;上证50创21个月新高。北向资金净流入近35亿元。 银行间现券收益率下行幅度扩大 ,10年期国开活跃券和10年期国债活跃券收益率快速下行 。国债期货短期拉升 ,10年期债主力合约盘中涨幅一度超过0.4%。 综合多方分析看 ,本次MLF利率下调,有很强的方向性 。一方面,降息反映出经济下行压力加大时期  ,货币政策需要发力逆周期调控,通过下调MLF利率水平引导贷款市场报价利率(LPR)的进一步下调 ,促进实体经济融资成本的进一步降低;另一方面 ,5个基点的下调幅度有限 ,也反映出央行对货币政策宽松的态度依然慎之又慎  。 迟来的降息 随着LPR改革 ,LPR将逐步替代贷款基准利率 ,在银行贷款定价中起到“锚”的作用 ,所以今后再谈降息 ,通常就是指调降MLF等货币政策操作工具的利率水平 ,而非下调贷款基准利率。 实际上 ,降息的呼声由来已久。主要原因是当前经济下行压力加大,宏观政策逆周期发力离不开适当放松货币政策 。民生银行首席宏观研究员温彬此前就表示,降低实体经济融资成本不能只靠降准等数量型工具或者完善LPR机制 ,降低政策利率不仅有空间 ,而且非常紧迫和必要。1年期MLF自2018年4月以来一直维持在3.3%的水平。从外部看 ,全球主要经济体央行重启宽松货币政策,打开了降低MLF利率的空间;从内部看,国内经济面临下行压力,央行应该及时尽快降息 ,进而有效引导LPR利率下行 ,切实降低实体经济融资成本 ,稳定投资和消费,确保宏观经济运行在合理区间。 中国金融四十人论坛(CF40)高级研究员张斌也表示,当前核心 CPI、PPI 持续下行,PMI 低于荣枯线、劳动力市场景气度下降等众多现象一致表明宏观经济运行的主要矛盾是需求不足 。扩大总需求需要激发信贷需求 。 “供给冲击下的 CPI 不能准确反映目前的全面价格水平,从核心 CPI 和 PPI 的走势和目前低位来看,降息已经非常必要。结构性原因造成的 CPI 上行不改变总需求不足的事实,不能绑架货币政策。考虑到现在经济的总体特征是易冷难热,降息宜早不宜迟 。”张斌称。 中信证券固收团队表示,9月份以来通胀维持高位 、金融数据小幅超预期 、中美贸易摩擦缓和、降息预期落空等利空集中兑现 ,债券利率出现了明显的向上调整过程,直接推升了企业直接融资成本的上行。本次MLF降息是响应国务院对降低企业融资成本的要求 。 意外的降息 虽然此前市场降息呼声依旧,但随着近几次LPR报价之前央行均未有降息举动 ,加之央行行长易纲9月底公开强调要“珍惜正常的货币政策空间”、“我们并不急于做出像其他国家央行那样的比较大的降息或量化宽松”等,市场降息预期一再降温。此前不少分析人士认为,今年年底前降息难见 ,降息窗口或在明年一季度打开 。因此,今日突然降息颇令市场意外。 究竟为何央行会选择今日降息 ?综合多位分析人士看 ,这或许是央行与银行之间博弈的结果。 财新智库莫尼塔研究董事长、首席经济学家钟正生表示,银行压缩风险溢价的空间和意愿有限,10月LPR报价结果维持9月水平不变就已充分说明了这一点 ,即银行LPR报价与MLF点差并未调降。这有经济处于下行周期 ,使得银行资产负债表承压的因素,但某种程度上看 ,央行与银行间的博弈也难以避免。 江海证券点评称  ,此前LPR下调是依靠压缩利差,而这无疑将压缩银行的利润 ,10月LPR利率没下调,说明银行不愿意压缩利润,因此如果要降低资金成本 ,就需要压低MLF利率水平 。 今日MLF操作对11月LPR报价结果有较强的指导作用。随着此次MLF小幅降息5个基点 ,预计11月LPR报价结果会相应的有所下调。有分析就预计,本次小幅下调MLF操作利率降低LPR报价基准 、压低银行资金成本  ,11月LPR报价或将下行5bp~10bp。 值得注意的是,今后每月20日LPR报价结果出炉前 ,央行开展MLF操作或成常态。10月16日 ,在未有存量MLF到期的情况下 ,央行就意外新作MLF。因此,市场普遍预计 ,以后MLF在LPR每月报价前操作以明确LPR报价的利率基准将成为常态 ,为引导LPR下行创造先行条件。 江海证券点评称,展望后期 ,11月份LPR会降低,唯一看点就是12月份的LPR是否还会下降 ,如果12月份银行不主动降低LPR,那么届时央行可能会继续降低MLF利率水平。 不敢定论的货币政策前景 虽然今日央行降息超出市场预期,但只下调5个基点也说明央行对放松货币政策慎之又慎。因此 ,此举是否意味着货币政策放松的空间打开 ,市场仍未敢做出定论 。 从外部环境看,掣肘国内货币政策放松的空间已不存在 。今年以来,美联储已降息三次 ,中美无风险收益率利差从今年美联储第一次降息时的50个基点 ,已扩大至目前的150个基点。与此同时 ,目前人民币汇率也阶段性企稳,外部制约国内降息的压力大为缓解。 然而,从内部环境看 ,不少市场人士猜测 ,此前央行迟迟不肯降息的主要顾虑是通胀压力。展望后市,四季度CPI仍有望继续上行,但此次CPI上行主要是由猪肉价格持续上涨导致的结构性通胀,究竟是否会对货币政策放松构成实质性约束  ,市场观点不一 。 中信证券固收团队认为,9月、10月猪肉价格快涨后CPI同比增速快速上行并形成了高通胀的预期 ,与此同时PPI同比增速仍然处于负区间内 ,仅由猪肉价格推升的结构性的通胀对货币政策的制约并不太强 ,央行货币政策应更加关注经济基本面的下行压力和PPI通缩 。 “央行本次降息操作对市场而言有一定的超预期成分 ,其信号意义更强 :说明央行认为经济存在一定下行压力,而且不会因为‘猪通胀’而关闭边际宽松的窗口。”中信证券固收团队称 ,货币政策思路仍然是预调微调,相机抉择 ,“稳经济”才是真正的政策底线 。未来货币宽松的政策空间打开 ,本次MLF降息后将推出量价配合的方式 ,预计年底或明年年初推出降准政策,明年MLF操作利率可能继续调降 。 然而 ,钟正生则认为,当前央行对于珍惜正常的货币政策空间的诉求仍然存在 。此番“降息”,对市场是个意外的惊喜 ,但此举是否意味着货币宽松的“大门”会越来越顺畅?在当前通胀攀升压力加大的背景下仍需进一步观察 ,勿做不实际猜想。(文章来源 :证券时报网) (责任编辑 :DF010) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关 。资管新规统一了资管行业监管标准,引导资管业务回归本源,降低风险。自资管新规发布以来  ,包括银行理财在内发生了重大变化 :非保本理财规模总体保持平稳,同业理财双降 ,净值化产品增多 。但同时,银行理财转型中面临着存量资产处置问题 、理财子公司定位、投资者教育以及投研能力不足等问题。商业银行该如何应对 ? 11月8日 ,在天津举办的2019年两岸暨港澳银行业财富管理论坛上,中国银行业协会党委书记 、专职副会长潘光伟用最新的行业数据解读资管新规后银行理财发生的变化,并对当前银行理财转型中面临的问题进行剖析 ,提出了运行模式公司化 、理财产品净值化 、资产配置多样化、投研能力专业化等四方面建议 ,以推动银行理财业务高质量发展 。内容翔实 ,值得收藏学习。 上半年银行理财为客户赚了4801亿元 去年4月资管新规发布实施 ,标志着资管行业统一监管时代的到来。随后,理财新规、理财子公司管理办法及近期理财子公司净资本管理办法 、标准化债权类资产等配套细则逐步落地出台,与资管新规保持一致,且前后呼应、互为耦合 ,意义重大 。一方面 ,配套细则保持了资管新规去杠杆和资管业务统一监管的核心原则,有效引导银行理财回归代客理财的资管业务本源。另一方面 ,配套细则对资管业务关键要素进行了详细补充和说明,提升了执行层面的可操作性 。在百万亿资管市场中,银行理财(截至2019年6月末 ,银行理财在整个资管市场中占比约为20%)作为最为重要的参与方也迎来了发展史上首次重大转型,同时也产生了许多新变化 。 一是理财业务总体保持平稳 。近年来银行理财业务发展较快  ,尤其是从2007年至2015年间 ,理财产品余额年均复合增长率为50% ,2016年才逐步放缓,资管新规 、理财新规等政策发布后 ,银行理财产品余额总体平稳 ,未出现大幅波动 ,呈现出更为稳健和可持续的发展态势 。截至2019年6月末,非保本理财产品 4.7 万只 ,存续余额22.18万亿,与2018年末基本持平。 二是产品结构进一步优化。首先 ,同业理财规模与占比“双降” 。截至 2019 年6月末,同业理财存续余额0.99万亿,较2018年初减少2.27万亿,降幅达69.67%;占非保本理财产品存续余额的4.45% ,较2017年初的 23%下降逾18个百分点,“资金空转”现象明显减少  。其次 ,理财产品募集形式以公募为主。截至2019 年6月末,公募理财产品存续余额21.08 万亿,占全部非保本理财产品存续余额的95.07% 。再次,债券等标准化资产是理财资金配置的主要资产。截至2019年6月末,非保本理财资金投向存款 、债券及货币市场工具的余额占非保本理财产品投资余额的66.87% 。 三是坚持以服务客户为中心 。银行理财的主要服务对象是普罗大众 ,银行理财为居民财富保值增值做出了积极贡献。基于投资者日益多样化的投资需求和风险偏好 ,各商业银行积极顺应监管导向,加大产品研发力度 ,不断提高理财产品的广度和客户覆盖面,陆续上线类货币基金开放式产品、混合类非固收产品等。通过专业化、个性化的产品为投资者提供了全方位、多层次、跨市场的理财投资服务 。银行理财业务坚持以服务客户为中心 ,遵循风险收益的平衡 ,为投资者提供了稳健 、可持续的理财收益 。2019年上半年  ,非保本理财产品累计兑付客户收益4801亿元。 四是有力地支持了实体经济发展 。银行理财通过配置债券 、非标资产等方式直接或间接进入实体经济,有力地支持了实体经济发展。截至2019年6月末 ,非保本理财共持有资产余额 25.12万亿 。其中,国债 、地方政府债券、中央银行票据 、政府机构债券和政策性金融债券占非保本理财投资资产余额的 7.84%;商业性金融债券、同业存单 、企业债券、公司债券、企业债务融资工具、资产支持证券和外国债券占非保本理财投资资产余额的48.09% 。银行理财在降低融资成本方面发挥积极作用 。一是在打破刚兑 、产品净值化的大背景下 ,市场上的无风险利率下降 ,进而带动企业融资成本下降 。二是资管新规将嵌套层级限制为一层,禁止开展多层嵌套和通道业务,缩短了融资链条 ,进而降低了企业实体融资成本 。三是允许理财子公司直接投资股票 ,或将为股票市场引入庞大的潜在客户群体和机构投资者 ,带来更稳定的资金来源 ,进而拓展资本市场发展 ,提升企业在资本市场中的直接融资能力。 平稳过渡 ,妥善处置转型问题 由于银行理财业务发展模式的转变,客观上对市场和行业造成一定冲击 ,银行理财业务遇到以下几方面的挑战。 一是存量资产处置问题 。资管新规出台后,要求金融机构应当制定过渡期内的资产管理业务整改计划 ,明确时间进度安排  ,明确过渡期至2020年底。但从目前几种压降路径来看 ,资产自然到期只适用于部分资产 ,提前还款存在契约修订障碍,非标转标路径不畅,回表资本消耗过高,打包和发行新产品困难   。如何进一步加大创新,拓展化解存量资产的方式和渠道,以市场化、多元化 、专业化的方式审慎妥善处理存量资产 ,是一个值得深思的话题。 二是理财子公司面临定位及发展等系列问题。首先是理财子公司与母行之间的关系梳理难题 。包括子公司与原资产管理部之间的分工及权责关系、与母行私人银行部之间的定位及分工关系等问题 。其次是理财子公司差异化发展的问题 。尽管银行理财子公司在客户基础、资产规模等方面具备比较优势  ,但与公募基金等资产管理机构相比,仍面临投研体系不足、市场化激励不到位等问题 。此外,还有文化理念转变的挑战 、公司化运作的挑战、业务转型的挑战等 。 三是投资者教育问题 。在市场利率持续走低 、理财刚兑的条件下,理财产品已经成为零售和私行客户最重要的投资方式。预期收益型理财产品反过来固化了客户需求的“感性选择” 。在2020年底过渡期后,银行理财要打破刚兑、完全实行净值化管理 ,风险由客户自担,则必须实现客户需求由“感性选择”向“理性选择”转变。然而,投资者教育是一个比较漫长的过程  ,尤其是长期以来 ,我国投资者理财中以储蓄类资产为主 ,对于理财保本 、保收益的概念根深蒂固 ,风险偏好长期较低,短期内改变投资者的投资理念和风险偏好也存在一定的困难 。 四是投研能力不足问题。过去,银行擅长投资债权类资产,整体风险偏好偏低 ,即便是银行系的公募基金公司  ,股票投资比例也明显低于行业平均水平 。而公募基金、券商资管等机构已在股票投资领域积累了20多年的经验,在策略选择 、风险控制等领域均有丰富经验 ,银行理财与之相比仍存在较大差距,亟需组建相应的投研团队  ,提升投研能力。 四大建议推动银行理财顺利转型 针对目前银行理财在净值化  、公司化转型中面对的困难和挑战 ,各机构应尽快从以下几个方面着手 ,推动转型工作顺利进行。 一是运行模式公司化。在监管部门发布《商业银行理财子公司管理办法》之后,商业银行纷纷申请设立理财子公司 。截至目前,已有31家商业银行公告了理财子公司设立计划 ,其中7家已先后开业,5家正处于筹建阶段。公司制运行模式能将资产管理业务与银行传统业务有效隔离  ,有助于实现收益和成本的独立核算,更好地隔离风险,推动资产业务的健康发展。从行业发展趋势来看,理财业务子公司制运营模式将是大势所趋。 二是理财产品净值化 。净值化是理财产品转型的方向和重点。但由于净值型产品无预期收益率 ,且收益波动较大,现有投资者接受度不高 。资管新规后 ,商业银行发行净值型理财产品的速度有所增加,但产品规模占比仍较低 。截至2019年6月末,净值型非保本理财产品存续余额7.89万亿 ,同比增加4.30万亿,增幅达118.33%;净值型产品占全部非保本理财产品存续余额的35.56% 。商业银行需进一步搭建资产估值 、信息披露、风险监控等核算和运行体系 ,针对不同客群分步骤推出净值型的新产品 ,同时也要夯实产品净值化管理基础 ,把“类基金”产品作为长期转型目标 ,部署固收类 、混合类和权益类、商品和衍生品类四大产品线  ,搭建完善的净值化产品体系。 三是资产配置多样化。过去我国银行理财产品结构简单、同质化严重 ,在“刚性兑付”的保证下  ,仍能吸引大多数稳健型客户。但随着资管业务的转型 ,必须通过多样化的资产配置重构产品的吸引力。因此 ,商业银行应坚持多维度体系,通过“自主投资+主动委外投资”并行方式,搭建包括商品类资产 、外汇类资产、权益类资产 、另类资产等在内的资产配置体系  ,实现对不同类型资产的针对性投资 ,真正实现大类资产配置。 四是投研能力专业化 。理财子公司可以实现货币市场、债券市场 、股票市场 、衍生品市场  、养老金市场等全市场投资 ,在丰富理财业务投资领域的同时也对商业银行现行投研能力提出了较大挑战。商业银行需进一步搭建完善的投研体系 ,补齐此前在权益市场投资经验不足的短板 ,提升投研能力的专业化水平 。 潘光伟表示,“行百里者半九十” ,银行理财应不忘初心 、回归本源、合规发展,秉持“受人之托 、代客理财”的初衷,不忘初心,坚定信念 ,攻坚克难,继续前进 ,以发展促转型,以转型立新功 ,为支持实体经济发展 、防范金融风险、深化金融改革 、服务好银行客户做出新的更大的贡献 ,开创我国财富管理业务发展更加辉煌的未来 。(文章来源:21世纪经济报道) (责任编辑 :DF010) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。食品端价格上涨带动CPI上行 9月CPI环比+0.9% ,同比+3%,同比较8月上行0.2个百分点,高于我们预期0.2个百分点。9月食品CPI同比达到+11.2% ,继续创下2012年2月以来新高;非食品CPI同比小幅回落到+1% 。我们认为受经济顺周期下行的影响,年内非食品类CPI同比可能延续小幅回落;但食品端猪肉同比涨幅持续扩大、牛羊肉替代消费使得涨价呈现一定的结构扩散 ,四季度CPI有可能持续高于+3% 。我们最担心的是在猪价可能仍将在一段时间内维持高位的背景下,中东地区地缘政治因素带动油价短期上行、形成“猪油共振”的风险情形,这种情况下CPI可能面临较大上行压力。 猪肉同比涨幅扩大,价格涨势趋缓需等待补栏逐渐完成 9月猪肉CPI环比+19.7%、同比+69.3% ,环比继续上涨 、同比涨幅较前值明显扩大 ,统计局的解释和上月类似 ,仍受猪肉供应偏紧影响。农业部数据显示8月生猪存栏量较7月继续环比下行9.8%  ,我们认为  ,受非洲猪瘟疫情影响 ,前期生猪存栏过度去化 ,补栏尚需时间。我们认为目前的生猪低存栏量 、叠加年底为春节备货等因素 ,四季度猪价仍可能环比上涨,价格涨势趋缓需等待补栏逐渐完成。另一方面 ,我们认为猪肉价格的持续上涨将对猪肉消费产生更明显的抑制,促使猪肉消费向牛羊禽肉等替代品转移,可能使得涨价在各食品类别间出现一定的结构性扩散。 PPI环比由负转正 9月PPI环比+0.1%,同比增速-1.2%。PPI当月环比由负转正,但受制于翘尾因素 ,同比增速较前值下行。环保限产对9月PPI环比产生了一定的正向影响,9月化工、有色行业价格环比强于8月份。我们预计受制于翘尾因素,10月 、11月PPI同比增速可能继续探底,但从12月份开始有望触底反弹 。9月国常会特别部署加快专项债发行和形成有效投资 ,落实到交运、能源 、生态 、民生等领域 ,我们认为需求侧政策工具有望前置 ,今年四季度末可能是PPI同比增速的阶段性低点。 企业盈利和库存周期的正面因素有望在明年上半年逐渐显现 工业利润累计同比目前仍处于修复过程中 ,负增长幅度收窄。我们认为未来利润累计同比增速的利好因素主要来自量价修复,即PPI上行、且需求侧关注“六稳”  ,有一定的逆周期对冲;而利润率的改善,我们认为需要从财务角度期待财政减税降费正面效应的体现 。工业企业利润累计同比增速有望在今年末至明年一季度转正。本轮库存周期从2016年7月份开启补库存,目前仍处于被动去库存阶段。考虑到库存周期略滞后于PPI和企业盈利变动,我们认为最早可能在明年上半年转入一轮新的补库阶段。 CPI-PPI剪刀差扩大 ,食品饮料、农林牧渔相关行业仍可能受益 截至10月14日 ,农业部口径的猪肉均价达到42.3元/公斤 ,10月初以来,猪肉价格环比继续上涨。由于2018年10月~2019年2月基数较低 ,我们认为一直到明年2月 ,猪肉CPI同比上涨压力或将持续较大 ,对期间CPI持续形成较强上行压力。我们认为,CPI上行预期对当前债市无风险利率走势影响较大;且CPI同比维持高位  ,四季度央行对下调政策利率的操作将较为审慎。CPI-PPI当月剪刀差较前值扩大  ,对应食品饮料 、农林牧渔相关行业仍可能受益于结构性涨价,以及剪刀差扩张带来的盈利空间提升 。 风险提示 受猪周期上行因素影响 ,通胀上行速度可能超预期 ,货币政策可能超预期收紧 ,对资本市场和实体经济产生超预期负面冲击 。 风险提示 受猪周期上行因素影响,通胀上行速度可能超预期 ,货币政策可能超预期收紧  ,对资本市场和实体经济产生超预期负面冲击。(文章来源 :华泰证券) (责任编辑:DF010) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。【小心 !50%的城市房价跌了!央行重磅报告 :个人房贷超258000亿元】2019年,中国房地产行业面临的局势 ,前所未有的复杂。今日(11月28日),社科院财经战略研究院发布了《中国住房市场发展月度分析报告》,根据监测模型及专家评价,提出了2020年参考性预警预报。其中,房价可能一般性上涨的预警城市有:深圳  、东莞、珠海、惠州  、苏州 、南通、无锡、宁波 。 2019年 ,中国房地产行业面临的局势  ,前所未有的复杂。 今日(11月28日) ,社科院财经战略研究院发布了《中国住房市场发展月度分析报告》,根据监测模型及专家评价  ,提出了2020年参考性预警预报  。其中,房价可能一般性上涨的预警城市有 : 深圳、东莞、珠海、惠州 、苏州 、南通、无锡 、宁波; 房价可能一般性下跌的预警城市有  : 北京 、天津 、廊坊 、保定、张家口、沧州 、青岛 、济南、烟台 、威海。 从报告可以看出 ,社科院对2020年中国房价持审慎态度  ,认为重点城市住房市场总体将继续“先抑后稳”。 而,值得注意的是,2019年10月份 ,中国楼市数据显示 ,一半城市的二手房房价跌了! 据国家统计局披露数据显示 ,2019年10月份 ,纳入统计的70个大中城市中,有35个城市二手房环比下跌,占比一半;4个城市价格持平 ,上涨城市仅为31城。 2019年,谁在上涨 ?谁在下跌? 2019年以来,中国房地产调控的复杂程度,前所未有 。据不完全统计 ,2019年前9个月合计的415次房地产调控 ,平均每个工作日有2次以上的房地产调控,刷新了历史纪录 。 因此 ,便会导致重点城市的新房成交价格,会受到限价、限制网签 、成交结构的影响 ,存在一定失真。 因此 ,相比而言,二手房的价格或许更能反应中国房价的现状 。 据国家统计局数据显示 ,2019年10月份,全国共有35城市的二手房房价环比下跌。其中,既有一线城市 ,也有二线省会,更不乏三四线城市 。 值得一提的是 ,一线城市里 ,北上广的二手房房价均环比出现下跌,只有深圳例外 。 另外 ,对比2018年同期数据,更有13个城市的房价已经跌回到一年前 。 2019年10月以来 ,中国房价下跌,或许不再是“狼来了” 。 另外,由二手房房价下跌传出的信号 ,开始动摇业主的卖房信心。众所周知  ,二手房挂牌均价 ,一定程度反映了业主对后市房价的信心。 而 ,据贝壳研究院的数据显示,二手房挂牌均价下跌幅度较为明显 。过去一年 ,25个重点城市有20个城市的挂牌均价出现下跌 ,甚至有城市的跌幅超过20%。 具体来看 ,过去一年 ,青岛二手房挂牌均价跌幅最大 ,从2018年11月的26713元跌至最新的22203元,跌幅超20%居首;广州位居次席 ,从37397元跌至31910元,跌幅超17%;郑州位居第三位,从16861元跌至14965元,跌幅超12% 。 其中 ,深圳的二手房挂牌均价是一线城市中唯一上涨的,由61024元上涨至最新的62639元,涨幅近3% 。 另外,宁波涨幅最大 ,由20181元涨至22547元,涨幅超过10% 。 但需要指出的是,挂牌价更多可能是反应卖房者的未来房价信心与试探,并不等同于成交价。 央行重磅报告:个人房贷超258000亿元 众所周知 ,中国房价长达20年的大牛市 ,除了经济增长、城镇化和人口的基本面支撑之外  ,全民“加杠杆”买房的推动作用 ,同样举足轻重。 11月25日,央行发布了《中国金融稳定报告(2019)》 ,披露了中国住户部门最新的负债情况。据报告显示  ,截止到2018年末 ,我国住户部门贷款余额达47.9万亿元,其中25.8万亿为个人住房贷款,占比达53.9% 。 据报告数据显示  ,2018年末,我国住户部门杠杆率为60.4%,相比2017年末继续上升3.4% 。 那么问题来了 ,60.4%的杠杆率高不高呢? 对比国际水平 ,中国的居民杠杆率虽然仍低于发达国家,但已经高出国际平均水平(59.7%),且远远高过其他新兴经济体。而且,美国、澳大利亚的居民杠杆率都在下降,我们的居民杠杆率增幅位居世界前列  。 观察这一数据近10年以来的变化 ,2008年,中国居民部门杠杆率仅有17.9% ,如今已经攀升到60.4%的新高 。这十年间,居民杠杆率上升了3倍有余,居民“加杠杆”的速度远超发达国家,这也正是过去十年房价大牛市的推动力之一 。 根据央行报告,2018年,住户部门杠杆率超过全国水平的省份(直辖市)有: 浙江(83.7%) 、上海(83.3%) 、北京(72.4%)、广东(70.6%)、甘肃(70.1%)、重庆(68.6%) 、福建(65.8%)和江西(63.1%) 。 与国际相比,浙江 、上海、北京的居民杆杆率 ,均已超过发达国家。 而具体到城市,据国家金融与发展实验室此前发布的“季报宏观杠杆率报告”显示 ,在统计的34个城市中 ,截至2018年末,居民杠杆率高于80%的城市有5个 ,分别为: 杭州(103.2%)、厦门(96.3%)、温州(91.1%)、海口(83.8%)、深圳(82.3%)。 比较杭州、厦门、温州、海口 、深圳的房价表现 ,也侧面印证了居民杠杆率与房地产之间的关系。 居民收入,还债压力几何? 那么,抛开未来经济增长、城镇化等因素 ,当前中国居民“加杠杆”的空间还有多少呢? 回答这个问题的关键点在于   ,当前 ,中国居民的可支配收入能否覆盖现有债务 ? 据央行披露的《中国金融稳定报告(2019)》显示  ,截止到2018年末,我国住户部门债务收入比(居民债务/可支配收入)为99.9%,同比上升6.5个百分点。 意味着 ,全国居民一整年的收入才能还清债务。 若以年收入维度划分  ,低收入家庭的债务压力已经逼近极限。据北京大学开展的2016年中国家庭追踪调查:有负债家庭中  ,年收入低于6万元的平均债务收入比高达285.9%。 报告进一步显示,年收入低于6万元的家庭中,有0.8%的家庭债务超过50万元。 而,年收入高于36万元的平均债务收入比为89%  ,贷款压力尚且较轻 ,偿还债务能力较强 。 值得一提的是 ,居民杠杆率迅速攀升、家庭债务不断增加 ,个人住房按揭贷款的大幅增长可谓功不可没。 截止到2018年末 ,我国住户部门贷款余额达47.9万亿元,其中25.8万亿为个人住房贷款,占比达53.9%。可见,家庭债务中,房贷占据了绝对的大头。 中国社科院经济研究所刘磊表示,短期内,过高的居民杠杆率可以对经济增长产生促进作用 ,但中长期来看,将对居民消费产生挤出效应 ,进而对经济增长的速度与质量都会有所抑制。 房价下跌  ,不可承受之重 当房价不断上涨的过程中,个人住房贷款对于银行而言是非常优质的信贷资产,杠杆率会随着房价上涨,而下降。 但如果一旦房价下跌,且跌幅过大 ,杠杆率偏高的个人  、企业 、银行 ,将面临巨大的风险。 以温州为例,其拥有发达的民营经济,靠出口加工业务积聚着大量人口和财富,加上四万亿救市计划下银行信贷的大量投放 ,2010年后房价飙升 ,2011年超过3万元/平米,接近一线城市房价水平。 个人 、企业纷纷高杠杄加入炒房大军 。 2011年,中国货币政策转向紧缩 ,欧美经济的衰退 ,出口压力巨大 ,给温州民营经济带来了沉重的打击。 当地居民 、企业收入锐减 ,更有部分个人 、企业遭遇资金链断裂而无法偿还贷款,银行只好处置拍卖作为抵押的房屋,进而导致房价一年内下跌 20%,此后连续十几个月持续下跌,温州银行业也一度陷入困境。 当然 ,这仅仅是个别地区的特例,而非全国性的问题 ,但对当下的房价或许有一定的借鉴意义  。 因此,有业内人士预测,未来的楼市调控可能不会再“一刀切” ,或许不会继续全面收紧 ,而是将进入“一城一策”的节奏 ,把握“区间管理”的稳控节奏  ,让房价在有限的箱体里进行上下浮动。(文章来源 :全景财经) (责任编辑:DF526) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。

【机构预测:11月新增信贷12530亿】11月新增信贷数据将于近期公布。本站今日对10家权威机构预测值进行汇总  ,统计数据显示 ,10家机构对11月新增信贷平均预测值为12530亿元,与前期相比显著上升。 11月新增信贷数据将于近期公布 。本站今日对10家权威机构预测值进行汇总,统计数据显示 ,10家机构对11月新增信贷平均预测值为12530亿元 ,与前期相比显著上升 。 10家机构中 ,民生证券给出了最高预测14000亿元;新时代证券  、兴业证券、招商证券一致给出的预测为13000亿元;光大证券、华泰证券一致给出的预测为12500亿元;北大研究给出的预测为12800亿元;国泰君安给出的预测稍低 ,为12000亿元;申万宏源和方正证券的预测则分别为11500亿元和11000亿元,为最低预测值。 招商证券表示,预计11月M2同比增速小幅上升至8.5%,M1同比增速小幅上升至3.4%,信贷投放约1.3万亿 ,新口径社融规模约1.8万亿 。10月M2同比增长8.4%,与前值持平。分结构来看 ,M0、政府和非银金融机构存款余额同比增速均高于前值;家庭和非金融企业存款余额同比增速则均低于前值。 华创证券认为 ,预计11月新增社融1.5万亿,同比增速微降至10.6%。11月新增人民币贷款或达1.25万亿 ,与去年同期相当。11月票据利率出现快速下行,隔夜国股银票转贴现利率更一度跌破1%创历史新低,反映大行集体“以票充贷”的情景再现 ,但我们预计在实质信贷需求不足、监管严查票据交易背景、票据限额管理的背景下,票据冲量勉强 。 参与预测的10家机构包括民生证券 、新时代证券、方正证券  、光大证券、招商证券、国泰君安、华泰证券、兴业证券 、北大研究 、申万宏源。本站预测数据为在10机构提供的数据基础上经过算术平均所得 。(文章来源:财经研读研究中心) (责任编辑:DF358) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。【央行最新报告传递四大信息!警惕通胀预期发散 货币政策加强逆周期调节力度 !】央行16日上午发布了《2019年第三季度中国货币政策执行报告》(下称《报告》)。《报告》对于CPI判断、实施好稳健货币政策的具体思路等表述,均较上一期报告发生了明显的调整。(上海证券报) 央行16日上午发布了《2019年第三季度中国货币政策执行报告》(下称《报告》) 。 《报告》对于CPI判断、实施好稳健货币政策的具体思路等表述 ,均较上一期报告发生了明显的调整 。 信息一:警惕通胀预期发散 众所周知 ,货币政策与物价关系密切。 2019 年以来 ,CPI由年初不到2%的水平逐步走高至10月份的 3.8%;PPI则从4月份0.9%的年内高点逐步下探至10月份的-1.6% 。央行是如何看待的 ? ——CPI 同比涨幅走高,结构性特征明显,要警惕通货膨胀预期发散。 ——PPI 低位运行,通常反映工业需求偏弱,但近几个月 PPI 同比降幅扩大主要是受基数效应影响,并不意味着存在显著的工业品通缩压力 。 《报告》判断,当前我国经济运行总体平稳 ,总供求大体平衡 ,不存在持续通胀或通缩的基础。 《报告》提醒,猪瘟疫情等造成的供给冲击尚需一定时间平复,短期内消费物价仍面临上行压力,需持续密切监测动态变化,警惕通胀预期发散 。 对于未来一个阶段 ,《报告》判断 ,进入 2020 年下半年后,翘尾因素对PPI的影响将小于2019年且更加稳定 ,CPI受食品价格上涨的冲击将逐步消退,两者间的差距有望趋于收窄。 信息二  :加强逆周期调节,缓解局部信用收缩压力 基于以上判断  ,货币政策会如何操作 ? 首先,从《报告》表述看 ,稳健货币政策的基调不会改变 。 《报告》尤其指出,货币政策保持定力 ,主动维护好我国在主要经济体中少数实行常态货币政策国家的地位。 其次,逆周期调节的力度要加强。 上一期报告指出“适时适度进行逆周期调节” ,本期《报告》已经调整为“加强逆周期调节” 。 具体而言,增强调控前瞻性、针对性和有效性 ,根据经济增长和价格形势变化及时预调微调 ,精准把握好调控的度,加强预期引导 ,警惕通胀预期发散 。 也就是说,下一阶段的货币政策,需要稳定经济主体的通胀预期 。 《报告》同时指出 ,继续平衡好总量和结构之间的关系 ,从供需两端夯实疏通货币政策传导的微观基础,缓解局部性社会信用收缩压力 。 记者观察到,此前常出现的“把好货币供给总闸门”的表述并没有出现于《报告》中 ,而是增加了“妥善应对经济短期下行压力”。进一步印证了 ,在当前“六稳”的大局下 ,货币政策逆周期调节的力度会强化。 信息三 :拟从四个维度确立系统重要性银行评估指标 《报告》还透露了两份重要文件的最新进展情况  。 制定系统重要性银行评估办法一直是央行计划中的工作 。 今年4月公布的《中国人民银行2019年规章制定工作计划》中明确 ,拟在今年制定的规章有7项,其中包括系统重要性银行监管规定。 《报告》称 ,央行正会同相关部门,制定《系统重要性银行评估办法》 ,拟从规模、关联度 、可替代性和复杂性四个维度确立我国系统重要性银行的评估指标体系,明确评估方法和流程 ,择机发布名单,并提出附加监管要求  。 此前《金融控股公司监督管理试行办法(征求意见稿)》已向社会公开征求意见。 《报告》表示 ,目前央行正在根据各方意见 ,对办法作进一步修改完善 。办法遵循宏观审慎管理理念,以并表监管为基础 ,对金融控股公司的资本 、行为及风险进行全面、持续 、穿透监管。 信息四:现阶段我国央行扩表是“收紧”,缩表是“放松” 前期,我国央行资产负债表规模变化引起市场广泛关注  。《报告》特意用专栏的形式详细讲解,中国人民银行与美联储资产负债表结构存在较大差异。 一方面,中国人民银行资产负债表主要反映了央行和银行之间的关系 ,资产端以外汇储备和对银行的债权为主,负债端则以对银行的债务和现金为主 。 另一方面 ,中国实施常态货币政策 ,法定存款准备金率作为常规货币政策工具发挥了重要作用 ,这导致中国人民银行资产负债表变化的效果与美联储明显不同 。 2002-2014年 ,中国人民银行虽然扩表,但由于法定准备金率提高,冻结银行体系流动性,使银行可用资金减少,对银行贷款创造存款行为施加流动性约束,货币政策操作是“收紧”的。对冲被动增加的外汇占款后,货币政策总体上是稳健的。 2015年以来 ,中国人民银行资产负债表规模增速明显放缓,结构调整较大。中国人民银行通过中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款 (PSL)等工具弥补外汇占款下降的资金缺口 ,同时下调法定存款准备金率 ,对冲银行因存款增加而需要补缴的法定准备金 。 《报告》解释  ,降准操作并不改变央行资产负债表规模,只影响负债方的结构。但考虑到降准是政策效应较强的操作工具 ,央行同时会减少逆回购 、MLF 等操作以保证银行体系流动性合理充裕 ,银行也可能根据经营需要减少对中央银行的负债 ,央行资产负债表规模会出现增速下降或收缩的情况  ,因此近期中国人民银行资产负债表环比收缩主要出现在降准的当月或次月。 但长期看,下调法定准备金率的货币政策操作放松了银行贷款创造存款行为的流动性约束 ,在信用收缩的背景下起到了对冲作用,使货币条件总体保持稳定 。(文章来源:上海证券报) (责任编辑:DF010) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关  。简单地把PPI同比下跌作为判断通缩依据是站不住脚的 。当然 ,我们也要重视PPI同比连续下跌所释放出的需求偏弱信号,坚持加大宏观政策逆周期调节力度,抓好促消费扩内需等一系列政策措施的落实 ,积极应对当前面临的经济下行压力。 CPI和PPI都是度量经济体是否出现通货膨胀或通货紧缩的重要指标 ,但不能简单地把这两个指标在个别月份的表现作为判断通胀或通缩的唯一依据,更不能根据一两个指标短期波动就得出长期的趋势性结论。要坚持加大宏观政策逆周期调节力度,抓好促消费扩内需等一系列政策措施的落实 国家统计局公布的数据显示 ,9月份 ,全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降1.2% ,连续三个月同比下降,且降幅持续扩大。 由于PPI同比由上涨转为下降,且前三季度扣除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅比去年同期回落,一些人士据此认为中国经济进入了通货紧缩。 一般来说,CPI和PPI都是度量经济体是否出现通货膨胀或通货紧缩的重要指标 。但是,不能简单地把这两个指标在个别月份的表现作为判断通胀或通缩的唯一依据,更不能根据一两个指标短期波动就得出长期的趋势性结论。 在国际上,西方发达国家评价一个经济体是否进入通缩或通胀 ,主要看CPI的变化 。这是因为 ,在发达国家消费对GDP增长的贡献更大。如果我们也按国际惯例来衡量物价水平的话,今年前三季度 ,全国CPI月度同比涨幅在1.5%至3.0%之间;平均同比上涨2.5%,涨幅比去年同期扩大0.4个百分点;扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.7%,涨幅比去年同期回落0.3个百分点。这一物价水平总体上属于温和上涨态势 ,而且在推动CPI同比上涨的因素中,以猪肉价格为代表的肉禽蛋类等食品价格涨幅明显 ,对CPI波动的贡献更大,表明CPI波动有着明显的结构性特征,物价并未出现全面持续上涨或者持续下跌现象 。 国内不少学者更习惯用PPI来判断中国经济是否进入通缩 。尽管PPI连续三个月同比下降 ,但环比略有回升;与生产供给相关的生产资料价格指数持续下跌 ,反映工业消费品需求的生活资料价格则保持上涨态势;前三季度PPI与去年持平  ,这说明前三季度工业品出厂价格走势是平稳的  。这些特征与通货紧缩时价格全面持续下跌的状态有着本质的不同 。 而且 ,2017年、2018年,受供给侧结构性改革持续推进影响,我国钢铁、煤炭等产品价格稳步回升并持续处于高位,PPI同比分别上涨6.3%和3.5% ,个别月份PPI同比涨幅高达7.8% 。今年以来 ,尽管PPI同比涨幅回落并由正转负,但煤炭 、钢铁等工业产品的价格仍然处于相对高位,工业企业仍有盈利空间。 从历史经验看,在2012年3月份至2016年8月份  ,即便PPI经历了连续54个月同比下跌 ,中国经济平稳运行 、稳中向好的态势也从未改变 ,并未出现所谓的通缩。当前 ,PPI同比下降 ,只经历了几个月的时间,而且近期月度环比降幅持续收窄并由负转正。如果进一步结合GDP缩减指数(也称平减指数)来看,近年来 ,GDP缩减指数保持正常小幅上涨,也说明中国经济既无通胀 ,亦无通缩 。 从未来走势看,多个国家都在实施宽松的货币政策 ,将对国际大宗商品价格形成一定的支撑;加之世界经济和国际贸易放缓,大量资金避险取向抬升 ,可能推高对贵金属的避险需求,这些国际性因素都将对国内PPI的抬升起到一定的支撑作用 。尽管国内工业品需求处于低位增长,但9月份制造业PMI较上月有所上升,市场需求重回扩张区间 ,企业生产活动有所增加  ,市场价格回升,大中小企业经营稳中趋升,经济运行稳中向好;前三季度全国工业产能利用率为76.2%,其中三季度为76.4% ,处于较高水平,意味着市场供需两端保持整体稳定和平衡,也意味着工业品价格基本有支撑,不会出现大幅回落。 因此,简单地把PPI同比下跌作为判断通缩依据是站不住脚的 。当然  ,我们也要重视PPI同比连续下跌所释放出的需求偏弱信号 ,坚持加大宏观政策逆周期调节力度 ,抓好促消费扩内需等一系列政策措施的落实,积极应对当前面临的经济下行压力。 (文章来源:经济日报) (责任编辑  :DF078) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。岁末年初A股市场中金融地产板块多次逆袭 从过去几年的历史经验来看,低估值的金融和地产板块往往在年底的时候会有不俗表现 。表1统计了从2011年到2018年每年11月至12月金融和地产板块的累计绝对收益和相对收益,可以发现 ,在很多年份中,金融地产板块在年底的两个月中取得了超额收益。 这其中有三次年底的金融地产板块逆袭非常著名 ,分别是 :2012年底的银行板块行情、2014年底的非银板块行情 、2017年底至2018年1月的房地产板块行情 。本文对这三次年底金融地产板块逆袭的行情进行简要回顾 。 2012年12月的银行股行情 2012年年底前的市场行情表现非常不好,大盘从5月初开始基本是连续阴跌了7个月,上证综指下跌幅度高达19%。其中权重股持续走弱,指数有几次维稳行情 ,但最后都破位下跌,大盘指数在12月4日曾经跌到了1949点,被市场笑称“建国底” ,随后市场开始企稳反弹。 2012年底反弹行情中银行成为了领涨板块,从2012年12月到2013年1月,两个月的时间里 ,银行板块累计涨幅高达42%(参见图1) 促使2012年底银行板块大行情的逻辑主要有两个 : 一是政策全面放松。2012年随着经济增速的快速下行,中国政府采取了“新一轮”的经济刺激政策,包括两次降准 、两次降息,批复大量投资项目 ,基建投资增速快速拉升 。货币政策方面 ,一是在2011 年12 月5 日下调存款准备金率0.5%的基础上,于2012年2月24日和5月18日两次下调存款准备金率各0.5% 。二是中国人民银行分别于6月8日 、7月6日两次下调金融机构人民币存贷款基准利率。财政政策方面,2012年国家发改委审批通过了一大批投资项目,其中就有当时特别有名的宝钢湛江项目。 但实际上,政策放松并没有成为行情启动的充分条件,股市在2012年二三季度是持续下跌的 。到四季度 ,11月16日 ,IPO再度暂停,虽然官方没有明确说明,但是事实上新股发行已经处于停歇的状态。然而市场依然不领情,加之11月19日酒鬼酒塑化剂含量超标260%的重大利空 ,使本来非常疲软的市场因为白酒行业股票大跌而破2000点 ,12月4日市场跌破1949点“建国底”。 所以,应当说政策放松为行情启动做了铺垫,真正诱发年底行情大启动的因素的经济出现了复苏 。经济复苏体现在几个指标上,一是房地产销售面积增速从2012年中开始大幅回升 ,一直要持续到2013年的“国五条”发布前,这也是为什么这波行情中银行和地产领涨的基本面原因;二是社会融资规模的余额同比数据出现了明显回升;三是PMI数据在年底时也出现了连续回升 。 这波行情还有一个特点是由于市场对于经济下行的预期极度悲观 ,所以股市行情并没有表现出领先性 ,是基本面先触底,几个月后 ,股市行情才启动的,这种情况是相对罕见的 。 2014年11月的非银板块行情 2014年底令市场记忆犹新的应该就要数非银板块的高歌猛进行情了 ,2014年11月到12月非银板块两个月累计涨幅高达99.5%  ,银行和房地产板块也有非常不俗的表现,银行板块两个月累计上涨53% ,房地产板块两个月上涨32% ,期间Wind全A指数的涨幅是21.3% 。 引发这波行情的催化剂应该说是非常明确的,那就是央行的全面降息。2014年中国人民银行货币政策的动作非常多 ,总体方向是在经济出现进一步下行的过程中,改变了2013年“钱荒”式的货币收紧 ,货币政策开始放松。 一是2014年出现了“定向降准”。2014年4月16日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,分析研究一季度经济形势,会议指出,“对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率。落实县域银行业法人机构一定比例存款投放当地的政策 。” 随后  ,中国人民银行于2014 年4月和6月,分别下调县域农村商业银行和农村合作银行人民币存款准备金率2 %和0.5%,对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5% 。 二是年底的降息,宣告了货币政策的彻底转向,直接引爆了2014年年底股票市场的行情 。中国人民银行于2014 年11月22日采取非对称方式下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中 ,金融机构一年期贷款基准利率下调0.4 个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25 个百分点至2.75%。 2014年11月的降息在当时是非常“意外”的,因为就在一年以前,央行还非常坚定地要收紧货币,不能通过货币宽松来使得金融系统中存在的各种问题进一步蔓延  。所以即使到2014年下半年,市场上很多观点都仍然认为降息可能性非常小。 大涨之后的券商板块也引发了市场关于泡沫的讨论 ,当时国际大投行的市净率均在1倍左右,而A股龙头券商市净率达到4倍多 。进入2015年后,金融板块的超额收益没有继续。 2017年底至2018年1月的地产板块行情 从2017年12月下旬开始一直到2018年1月,地产股和银行股走出了一波显著的上升行情,其中地产股指数的涨幅超过20%。 这波行情的驱动力可能主要是两个 : 一是全球经济的复苏 。从2016年下半年以来,包括中国在内的全球经济开始进入复苏  ,特别是从2017年下半年起  ,全球经济进入到“加速复苏”的阶段 。摩根大通的全球制造业PMI指数在2016年2月左右基本结束了下行趋势开始回升 ,之后一直在50%的荣枯线上继续向上 ,2017年以后更是在53%以上继续屡创新高 。 与之相呼应的是,美国 、欧洲 、日本的GDP同比增速从2017年起均出现了显著的回升 ,也就是所谓的经济复苏一阶改善 。美国的GDP同比增速从2016年四季度的1.8%上升到2017年三季度的2.3% ,日本从1.5%上升到2.1%,欧元区从1.9上升到2.6% 。 与此同时,包括国际货币基金组织IMF 、世界银行在内的国际经济组织开始纷纷上调未来的经济增长预期 。IMF在2017年4月 、2017年10月、2018年1月对2018年全球经济增速的预期值分别是3.6% 、3.7%、3.9% 。IMF在两年内连续第5次上调中国GDP增速。 与此同时 ,从2017年下半年开始 ,我们看到全球各大类资产均开始对经济复苏做出了明显反应,包括:(1)全球原油价格持续上涨,布伦特油价现已突破70美元。与此对应的是国内的南华工业品价格指数从2017年6月的1700点左右上涨到2018年1月的2100点左右 。(2)全球主要国家利率均有不同程度上行。十年期美债2018年1月已经突破2.7%,比9月份的低点上行月60个BP;十年期德债2018年1月到了约0.7%,比2017年12月的低点上行超过40个BP;中国的十年期国债到期收益率从2017年10月份的3.6%左右上下到2018年1月的4.0%左右,上升幅度也是40个BP左右。(3)全球股市开始了比赛竞争“创新高”的过程 。从2017年下半年开始各国股市主要指数在不断创出历史新高或者近年来新高。 全球经济复苏解释大盘上涨或者银行股上涨 ,比较符合逻辑  ,但解释房地产板块领涨似乎逻辑上有些问题。从当时的情况来看 ,房地产基本面拐点没有出现 ,商品房销售面积的同比增速仍然在下滑 ,市场在期待地产政策放松但迟迟没有到来 。因此 ,我们认为 ,之所以在2017年底到2018年初 ,房地产板块成为了领涨板块 ,一个重要的因素可能是在于估值的修复和回归 。在整个2017年包括消费 、银行、保险、电子等行业的龙头白马公司 ,股价都有很大的涨幅,但地产板块基本没怎么动,这使得地产板块在年底时成为了市场投资者关注的“估值洼地”。 以上我们回顾了过去三次重要的金融地产板块年底逆袭的行情特征 ,总体来看 ,金融地产板块的年底逆袭行情,一般都会伴随着经济基本面或者政策面的催化剂,过去三次中两次是基本面变化、一次是政策面变化  。另外 ,金融地产板块的年底行情,往往来得很急 ,上涨的时候速度较快,但持续性一般 ,这三次行情基本都是“一波流”,到次年1月以后  ,股价的上涨没有持续性 。(文章来源:国信证券) (责任编辑:DF010) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。

导读 “稳经济”逆周期调节加码,基础设施建设有望发力 。交通基础设施从短期项目及长远发展来看 ,将成为基础设施建设支撑点 ,建议从三条主线进行配置 摘要 “稳经济”多次被强调   ,逆周期调节政策有望加码。10月31日,人民日报发文“把稳增长放在更突出的位置”,“稳增长”重要性被提升 。在进入9月后,从中央到部委 ,都对“稳增长”频频发声 ,对“逆周期调节”也从“适时适度”逐渐转向“加大力度”。在经济内外承压的环境下 ,要实现2020年“翻一番”的目标,需要维持经济增速在合理区间。因此,逆周期调节政策在四季度有望加码。 基础设施建设数据现拐点 ,将成“稳经济”基石 。虽然固定资产投资累计同比增速仍在下行,但基础设施建设累计同比增速从8月起已连续两月上升。我们认为 ,基础设施建设将继续发力,其主要原因在于 :1)历史数据显示 ,基建投资单月同比增速通常会在Q1出现高点 ,Q4迎来年末反弹;2)基建投资已进入补短板 ,重效用阶段,结构性看点重于整体;3)国务院常务会议提出,专项债用途将向交通基础设施 、能源 、环保等方向倾斜 ,且在一定条件下可用作项目资本金。 项目储备叠加政策引导  ,驱动交通运输成基础设施建设中最大看点 。在基础设施分项中,交通运输业的累计同比增速绝对值相对最高,且同样自8月起连续回升  。从目前在建和储备的项目来看 ,发改委今年批复的交通基础设施项目总额在11272亿 ,国家铁路集团2019年还有8000亿投资目标的1/3有待完成 ,一批总投资1200亿元的铁路专用项目也即将开建 ,此外还有高铁全覆盖和轨交提质的需求存在。从政策上看,《交通强国建设纲要》出台,未来交通布局将从区域化和立体化着手,政策的细化和落实将进一步打开交通设施建设空间。 投资机会 :三条主线配置 。如从短期的项目储备出发 ,铁路轨交建设将是重点。若考虑到“稳外贸” ,“区域协作”等中长期目标,港口和物流枢纽建设也不容忽视。我们建议,从三条主线进行配置:1)受益于铁路轨交建设的建筑、机械类公司,推荐个股 :中国铁建 、中国中铁  ,受益标的 :鼎汉技术 、众合科技;2)受益于区域发展 、港口资源整合和“智慧港口”建设的公司 ,推荐个股:上港集团,受益标的 :北部湾港 、宁波港、珠海港、振华重工等;3)受益国家物流枢纽信息化建设的公司,受益标的:传化智联、东杰智能 、诺力股份 。 风险提示 。政策推进不及预期,建设落地情况不及预期 ,地方支持不及预期,相关上市公司受益情况不及预期 ,不可抗力自然因素造成的灾害 ,以及大盘系统性风险 。 正文 1。经济承压,基建发力露角 “稳经济”重要性提高,基建数据连续两个月回升。内部转型与外部贸易的影响 ,使得今年以来经济一直承受较大的增长压力,2019年三季度GDP同比增速已回落到十年以来的季度最低点6%。从主要经济数据来看 ,贸易进出口增速前三季度累计同比增速为-2.4% ,社会消费品零售总额增速维持在8%左右,而固定资产投资增速则在一季度后出现小幅下滑 ,前三季度累计同比增速在4.5%。全球经济进入了缓步下行的阶段,国内的经济自不能独善其身。同时,中美关税问题以及地产政策不放松 ,也为目前经济的恢复增加了难度。2020年是我国全民进入小康社会的验收年 ,为实现十八大报告中“国内生产总值在2020年比2010年翻一番”的目标,需要今明两年经济增速保持在6.2%左右。 2019年政府工作报告提出要“发挥宏观政策逆周期调节作用” ,今年以来 ,货币政策及财政政策均以此为目标进行适时调节 。但随着经济增长压力的增大,对“稳增长”和“逆周期调节”的态度在进入四季度后出现了转变 。9月常务会议上,李克强总理首次明确提出要“增强紧迫感 ,主动作为”  ,而随后 10月召开的部分省政府主要负责人经济形势座谈会上,李克强总理再次强调要“把稳增长 、保持经济运行在合理区间放在更突出的位置”  。发改委、央行、财政部等也纷纷就“进一步加大逆周期调节力度”作出表态 。因此,为缓解今年压力并为明年经济增长做好铺垫,逆周期调节政策将加码 。 在政策向“稳增长”发力的过程中,我们看到 ,虽然固定资产投资增速仍然小幅回落,但基础设施建设数据在8、9两个月连续回升 。与市场对基建能否“稳增长”的疑虑不同,我们认为 ,基建不会缺席 ,其主要原因在于: 1。参考往年数据,基建单月同比增速通常会出现一季度高点 ,中间缓下,四季度再次提升的特征。因此 ,今年底和明年初基建单月同比增速将存在上行可能。 2 。我国已度过城市化大建设时期,基建整体投资非两位数增长将是常态 ,但在“有效投资 ,补短板”的提倡下 ,结构性建设将是重点 。 3 。据9月国务院常务会议上的安排 ,2019年底将提前下达的明年专项债部分新增额度  ,将重点用于交通基础设施 、能源 、环保、民生等项目。同时,符合这些重点投向的专项债资金还可用于项目资本金 。据国君宏观测算,若今年能提前发行明年7000-10000亿额度的专项债 ,按20%用作资本金,预计将拉动基建3.5到4.5个点。因此,基建有望持续发力 。 2 。基建回升 ,首看交通建设 有效投资引领,基础设施建设首看交通补短板 。从今年基础设施建设的分项来看 ,水利 、环境和公共设施管理业增速回升最快,但交通运输业的同比增速绝对值相对较高并在最近两个月回温 。基建内部各方向增速涨跌不一,其主要在于“有效投资”的提倡下,补短板成为建设标准 。2018年10月 ,国务院办公厅印发了《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》 ,在强调“不能过度依赖投资”的同时,提出“要发挥好有效投资对结构优化的作用”。该趋势在发改委今年审批核准项目的情况中也得以印证,第三季度审批核准的35个固定资产投资项目便主要集中在交通等行业。 交通基础设施建设依托今年获批项目的存量和今后政策释放的新增储备,将继续对基建投资起到提振作用。而后期发行的专项债用途向高铁 、道路等重大工程倾斜这一举措 ,也将进一步扩展基础设施投资建设的空间。 2.1。 政策看交通建设空间 交通战略布局 ,区域化和立体化为建设两大特点 。2019年9月19日 ,中共中央、国务院发布了《交通强国建设纲要》,将建设交通强国视作重大战略决策,提出“到2020年 ,完成决胜全面建成小康社会交通建设任务和‘十三五’现代综合交通运输体系发展各项任务。”从长远的规划方向来看 ,交通基础设施建设将围绕居民出行绿色化、物流成本经济化、城乡发展协调化三大目标进行部署 。眼下,即将迈入“十三五”最后一年,因此,达成“十三五”建设目标,奠定“十四五”规划的坚实基础将是2019-2020年的工作重心。 从“十三五规划”的指标数据来看,截止到2018年,铁路 、内河高等级航道 、通用机场数 、城市轨道交通和油气管网里程完成情况不足90%,或将为接下来加强的方向。同时 ,考虑到今明两年的建设将是今后打造交通强国的奠基,交通基础设施如何根据我国特点和发展目标进行布局也是建设重要参考 。从近年来的交通规划,我们发现 ,如今的建设方向有着区域化和立体化两大特点  。区域化 ,在于解决不均衡和试点优先的问题;立体化 ,则志在建设综合一体的交通网络 。 2.1.1。区域化 :试金石与补短板 交通基础设施建设的区域化特征主要表现为:基建不完善的区域补短板,以及重点区域和试点城市的建设先导 。由于我国目前的交通基础设施存在城乡发展不均衡 ,东西部发达程度不同的问题 ,所以在政策上多次提及需注重“补短板” 。《乡村振兴战略规划(2018-2022年)》中就提出要“把基础设施建设重点放在农村”  ,而首要便是“改善农村交通物流设施条件”。这是推动乡村产业发展和城乡互联互通的基础,因此在《交通强国建设纲要》中也做出了相应的任务部署,公路 、铁路和通用机场都是今后的补足方向。地方区域而言 ,8月发布了《西部陆海新通道总体规划》,将其定义为“推进西部大开发形成新格局的战略通道”,并要求在2020年开动一批重点工程建设。随后,成都 、重庆 、广西等分别制定了相应的建设规划  ,西部陆海新通道规模初现 。 京津冀 、长江三角区 、粤港澳大湾区等重要战略区域,在《交通强国建设纲要》和《关于建立更加有效的区域协调发展新机制的意见》的交通规划中都给予了中心位置,将是今后打造城市圈 ,搭建互联互通的一体化交通模式的先行区。在《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》中,也明确指出要支持“推进国家重大战略”的地方基础设施项目。此外  ,2019年有23个城市入选了全国大型枢纽承接点,13个省市入选首批交通强国建设试点 。接下来1-2年的建设期对于这些省市至关重要,取得的成果有望在今后进行全国推广。因此 ,未来两年的交通建设将在各个点上开花结果 。 2.1.2  。 立体化 :海陆空多层次布局 交通基础设施的立体化主要表现为 :从海陆空多方位统筹布局,搭建网络化交通体系 。我国交通体系目前存在绿色交通占比不高 、乡村交通方式相对薄弱、物流运输结构亟需优化等问题,而城市群、乡村振兴、物流枢纽目标的提出 ,不仅带来了交通建设的新需求 ,也提供了优化交通结构的新契机 。《交通强国建设纲要》提出了两大圈 ,“全国123出行交通圈”和“全球123快货物流圈”,对出行的便捷和物流的高效都给定了具体要求 ,多种交通方式的共同发展和互相衔接是关键。 出行上,要在全国建立“都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖”的交通圈 。都市区内的轨道交通建设 ,城市群的公路和铁路建网,以及全国范围的航空覆盖能力提升都是达成这一目标的努力方向。物流上 ,要形成“国内1天送达、周边国家2天送达、全球主要城市3天送达”的物流圈。货物多式联运是物流今后发展的主流 。为调整过去过度依赖公路运输的结构 ,和提高对全国甚至全球的运输效率,国务院办公厅在2018年10月印发了《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年)》  ,加强运输结构中的铁路和水运运输。 2.2。 储备看交通建设方向 在建项目以及未来催化来看 ,铁路轨交 、机场 、港口和物流枢纽将是今后两年交通建设的核心 。截止到今年十月,已获得发改委批复的交通基础设施建设项目总额已达11272亿元,其中城市轨道交通占比最高,为49.12% 。若考虑建设年限,我们粗略估计,今后两年的平均每年建设规模约在3000亿元左右。 在中国国家铁路集团四季度任务部署的会议上,董事长陆东福指出要“确保完成8000亿元铁路投资任务和实务工作量”。而今年1-9月,全国铁路固定资产投资额为5545.6亿元,完成度为69%,这也就意味着最后一个季度需完成前三个季度50%的任务,投资加速不言而喻 。此外 ,今明两年 ,发改委、交通部、国家铁路集团等联合实施的一批共127条铁路专用线项目还将展开,总投资约1200亿元。因此 ,2019年四季度起已经确认的建设投资就已达到3654亿元,为2019年全年总计划的46%。 对于后期计划项目 ,政策规划和部委表态揭示出铁路轨交 、物流枢纽和港口将是主要方向 。发改委召开的9月新闻发布会上,发言人孟玮就曾透露,“目前还有几个铁路骨干通道项目正在积极开展前期工作 ,条件一旦具备就会逐项批复” 。而李克强总理在银西高铁建设现场考察时 ,也提出“将目前高铁仍然空白的省份,尽快接入全国高铁网络” ,青海和西藏高铁建设或将因此拉开帷幕 。轨道交通建设方面,从2018年12月起至今,已有上海、杭州、成都、西安、重庆等多个地方共9个项目获得发改委批复,我们测算今后五年的每年建设规模约在 2000亿元 。10月30日,交通运输部党组书记杨传堂强调“加快推进城市轨道交通高质量发展” 。在打造交通圈和物流圈的目标下 ,铁路轨交密度将大幅提升。 10月24-25日,发改委同交通部在成都召开了国家物流枢纽建设工作现场推进会,完善建设方案 、建立国家物流枢纽联盟等被列入近期重点工作 。今明两年是物流枢纽建设的起步阶段 ,将重点依托入选城市来建立枢纽建设运行模式,因此相关城市的推进动作值得关注 。作为物流枢纽和区域协作发展的一环,港口建设也将受到推动 。10月16日 ,交通运输部审议了《关于建设世界一流港口的指导意见》,港口建设将开创新局面 。 3 。投资方向 短期建设及未来政策双重加码下 ,看好铁路轨交、港口 、物流枢纽三大方向 。面临当前下行的经济压力,逆周期调节政策有望加码 。虽然通胀走高对政策空间存在掣肘  ,但结构性措施将成为本轮调节的主线 。在有效投资的政策引导下,交通基础设施在以交通强国为目标的建设过程中,将对固定资产投资增速形成强力支撑。 从短期公布的项目来看,铁路轨交建设将是重点。无论是物流枢纽要求的最后“一公里” ,大宗商品运输方式“公转铁”的调整 ,还是城市群推进带来的便捷交通圈 ,都对铁路轨交建设形成持续催化。从中长期来看 ,“稳外贸”前提下,一系列促进进出口贸易的措施在今年陆续出台,不断优化跨境贸易环境。随着今后跨境贸易的日益增多 ,国内产业的转移和衔接 ,以及国家物流枢纽的建设,港口的投资机会不应被忽略 。而无论是铁路还是港口,都是物流枢纽建设所需要完善的方向 。2019-2020年 ,发改委将布局建设30个左右的国家物流枢纽,并协同相关部门研究支持国家物流枢纽补短板项目建设。同时  ,发改委经济贸易司负责人表示 ,将提前研究制定2021—2025年国家物流枢纽建设实施方案 。政策催化下 ,国家物流枢纽建设进入“快车道” 。 结合三个方向所处的发展阶段和后期政策催化,我们建议从以下三条主线对交通基础设施建设进行配置: 1)受益于铁路轨交建设的建筑 、机械类公司 。今明两年项目的实施将带来相关公司的业绩增长  ,而城市群和区域协作的发展则形成长远的催化 ,推荐个股:中国铁建 、中国中铁 ,受益标的:鼎汉技术、众合科技。 2)受益于区域发展、港口资源整合和“智慧港口”建设的公司。国家战略实施的区域 ,承担着对外开放和对内辐射的功能 ,相关港口将成为重点发展,推荐个股:上港集团;受益标的  :北部湾港 、宁波港。2019年下半年 ,多个区域出现资源整合以及“智慧港口”建设的趋势 ,随着《关于建设世界一流港口的指导意见》的发布和5G应用的推广 ,该趋势有望继续增强 。受益标的  :珠海港、连云港、大连港 、振华重工。 3)受益国家物流枢纽信息化建设的公司。在2019-2020年入选国家物流枢纽的地方 ,物流枢纽已具备一定规模,如何整合已有资源,提升效率是建设看点 。发改委针对近期的重点任务 ,就指出要“积极参与建立国家物流枢纽联盟,推动仓储、运输等设施设备升级 ,发展综合物流信息平台”等 。因此,信息化改造将成为国家物流枢纽模式的突破点 ,受益标的:传化智联、东杰智能 、诺力股份。 4。风险提示 政策推进不及预期 ,建设落地情况不及预期,地方支持不及预期 ,相关上市公司受益情况不及预期 ,不可抗力自然因素造成的灾害 ,以及大盘系统性风险。(文章来源 :国泰君安) (责任编辑:DF010) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息  ,与本站立场无关。总体而言,我们预计11月景气度有所回升,主要受益于外需回暖 、而国内建筑活动开工相关指标也有所走强 。此外 ,原材料价格有所回升可能带动PPI降幅收窄。我们对11-12月宏观数据的预测与中金CMI 11月初值所传递的信息总体一致[1]——出口增速可能回正 ,PPI降幅预计收窄,工业增加值同比增速可能回升,社零增速亦有望在“双十一”及CPI提振有所上升。另一方面 ,虽然11月食品价格环比有所回撤,但CPI仍大概率破“4”。货币信贷方面,考虑到中小银行去杠杆的持续“紧缩”效应可能部分抵消近期央行窗口指导大行“降息 、放贷”的实际效果,我们目前对信贷周期走势仍持较为“中性”的态度 。 工业增加值同比增速预计从10月的4.7%回升至11月的5.2%  。高频数据显示,11月至今6大电厂日均耗煤量同比增速为15.8%,较10月19.3%的增速略有下滑。但是,六大电厂耗煤易受天气影响、其本身覆盖范围也较为有限 ,因此有可能与工业生产走势并不完全相符。从其他各项指标看 ,11月粗钢产量增速加快,钢铁、焦化以及水泥等行业产能利用率均有所上升 。同时 ,10月以来全球制造业周期各项指标均显示制造业需求和全球贸易量有所回升[1] ,此前产出减速明显的出口性行业的生产活动有望改善、可能不再像今年2-3季度那样对工业生产增速构成明显拖累。综上 ,我们预计11月工业增加值同比增速将回升至5.2% 。 11月月报名义固定资产投资(FAI)同比增速可能微升至~5.5%  ,隐含1-11月累计名义固定资产投资同比增速可能持平于5.2%。我们预计12月固定资产投资增速可能将继续上行。在此 ,我们照例重申  ,这里预测的统计局月报的FAI增速旨在表达我们对于其潜在趋势的一些判断 ,但实际公布的数值可能有一定程度的“失真”[2] 。分行业来看,我们预计基建投资同比增速可能小幅加快。近几个月投资相关指标有所改善 ,钢铁数据的表现尤为明显。11月以来  ,建筑钢材现货“量价齐升”。房地产投资增速可能小幅趋缓。虽然土地成交面积增速在过去几周有所改善 ,但高频数据显示11月至今商品房销售增速明显放缓,且二手房环比价格走弱 。虽然近期开工旺盛,但在地产市场快速降温的背景下 ,我们对地产投资“繁荣”的可持续性仍抱保留态度 。此外,制造业投资增速可能大体平稳——一方面  ,虽然全球制造业周期边际企稳,但3季度工业企业利润增长总体较为疲弱,显示总体制造业投资回暖可能仍有待时日 。 11月名义社会消费品零售总额增速可能从10月的7.2%上升至11月的8.0% ,主要受“双十一”电商促销和CPI上涨推动。高频数据显示  ,11月1-17日乘用车销量增速为-13% ,与10月同期-15%的同比增速大体相当 。从过去几年的经验来看,随着网购占零售份额的逐年上升 ,(从贡献率的数学公式上看,每年)“双十一”均提振11月社零增速 。此外 ,CPI走高也大概率推高名义社零增速(请参见我们后文对于CPI的预测)   。另一方面 ,11月至今30大中城市商品房成交面积同比增速从10月的-0.1%滑落至-11%,可能在一定程度上拖累地产相关品类的消费增长 。综上所述 ,我们预计名义社零增速11月有所上升。 11月出口同比增速有望回升至+3.0%,进口同比增速可能将上升至+2.0%(分别对比10月的-0.9%和-6.4%,均为美元计价)。11月 ,发达国家的PMI数据 、韩国出口增速以及中国集装箱出口运价均有所改善 。此外,低基数也将对进出口增速提供一定支撑 。基于我们对进出口增速的预测,我们预计11月贸易顺差可能达到449亿美元。随着基数进一步走弱  ,我们预计12月进出口同比增速将继续回升 。 我们预计,11月CPI将破“4”,而PPI可能降幅收窄——CPI可能从10月的3.8%进一步上升至4.3% 、之后在12月大体持平 。PPI可能从10月的-1.6%回升至11月的-1.1%,并在低基数提振下于12月进一步回升至-0.1%。11月初至今 ,食品价格不断走低,在一定程度上受季节性因素驱动 。然而,11月月均食品价格仍较10月环比上升 ,而去年11月食品价格基数较低,因此11月食品价格同比涨幅可能较10月继续走高 。11月至今,农业部和商务部的食品价格分别环比上涨1.5%和2.3%(对比10月2.7%和6.0%的环比涨幅)。与此同时,11月部分工业品和大宗商品价格环比上升,包括原油、螺纹钢以及水泥等 。我们预计非食品CPI环比基本持平 ,但PPI可能环比上升 。11月PPI可能回升至-1.1%;在低基数提振下 ,12月PPI可能回升至0左右 。 11月 ,央行报的社融存量同比可能持平,但国债净发行加快 、我们计算的调整后社融[3]存量同比增速可能相比于10月微升0.1个百分点。我们预计11月新增人民币贷款可能为1.2万亿元 ,(最新口径下的)新增社融可能在1.7万亿元左右,均与2018年11月的增量大体相当。同时,11月M2同比增速可能持平于8.4%。新增人民币贷款相比于去年11月可能走平或微降 。从银行资产端看 ,11月新增社融的非贷款项可能为5000亿元左右,较去年同期的环比增幅略有扩张。11月地方专项债净发行量接近零 ,对比2018年11月的-332亿元 。信用债和ABS净发行量同比可能基本持平。11月国债净发行量达1700亿元左右  ,推升调整后社融增速。值得注意的是 ,虽然11月MLF利率和LPR报价均下调了5个基点 、且央行要求大行加大信贷投放力度,但是我们预计社融增速将基本保持平稳 。虽然政策信号明确 ,但我们对信贷周期的预测目前仍持较为“中性”的态度,主要是考虑到中小银行去杠杆可能将抬升银行负债端成本、并且抑制银行业整体的资产负债表扩张,由此可能仍将在一定程度上压制社融增长,抵消部分货币政策“稳增长”的效果[4]。 我们预计11月外汇储备可能下降约50亿美元至3.10万亿美元附近。11月至今,美国长端国债收益率小幅上升约8个基点 ,并且美元指数回升0.94% ,这两方面因素均可能压低外储的估值水平。因此,我们预计11月外汇储备有所下跌 。 正如一些高频价格和经济活动指标所示,我们预计11月经济景气度温和回升。据我们的分析,10月中以来外需环境改善、以及国内建筑需求走强是推动景气恢复的主要因素。而我们认为在当前时点,外需回暖相比于国内建筑活动的走势而言,“确定性”更强一些。正如我们近期报告中所分析的[5] ,在3季度增长再下一个台阶之后 ,4季度景气度整体指标可能呈暂稳之势 、尤其是外需方面 。全球制造业周期初显回暖迹象 ,可能与此前各国主要央行预防式降息、以及中美贸易磋商取得一定积极进展有关。在过去一年半不确定性高企的环境下 ,全球制造业需求明显放缓 、并且经历了一轮剧烈的去库存周期。由此,全球贸易增长从此前的稳步扩张 、急转直下至2019年2季度转为收缩 。与此同时,库存水平也降至历史低位。往前看 ,随着不确定性减弱 ,全球供应链(至少)有望展开一轮“补库”周期。在低基数效应的推动下,全球工业生产以及贸易增长均可能有所加速。同时,考虑到出口相关行业增长放缓是今年2-3季度中国整体工业增速下滑的主要拖累因素之一 ,全球制造业和贸易周期回升也可能支撑中国总需求的增长。然而  ,在内需方面 ,判断目前走势的“可持续性”仍为时过早,虽然当期地产投资仍有韧性 、基建投资增速有所回升  ,需求端起走强 ,但其可持续性有待观察——鉴于在当前时点,我们尚未看到信贷周期(即社融增速)企稳回升的明确迹象;此外 ,地产市场的情绪继续降温,地产投资的可持续性也仍存疑 。 [1] 请参见我们2019年11月24日发布的中国宏观热点速评《出口与建筑活动回暖带动CMI温和回升 | 中金月度宏观景气指数(CMI)11月初值解读》。 [2] 请参见我们于2016年7月28日发布的中国宏观简评《辽宁固定资产投资“断崖式下跌”简析》 、2016年8月8日发布的中国宏观专题报告《统计失真扰乱固定资产投资增速》以及2016年8月15日发布的中国宏观周报《月度固定资产投资的变化是否还有指标意义 ?》 。 [3] 调整后的社融 = 央行新口径社融 – 地方政府专项债 + 政府债券 ,有关为何对社融进行调整以及调整方法的具体细节  ,请参见我们2015年8月13日发布的中国宏观简评《论地方政府债务置换对贷款和社融数据的影响》。 [4] 请参见我们2019年6月2日发布的中国宏观简评《中小银行去杠杆的宏观影响》 。 [5] 请参见我们2019年10月29日发布的中国宏观简评《CPI明显上升;增长指标低位暂稳 | 10-11月宏观数据预览》。(文章来源 :中金宏观) (责任编辑 :DF010) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关 。自从LPR(贷款市场报价利率)改革之后,每个月20号的报价都是市场关注的重点,而又因为美联储刚刚再降息25基点,全球的各大央行也跟着降 ,所以,9月20日LPR利率的报价 ,将成为重要的政策观察窗口 。 果然降了 !LPR“降息”来了 9月20日上午 ,全国银行间同业拆借中心公布了最新贷款市场报价利率(LPR)——1年期LPR为4.20% ,5年期以上LPR为4.85% 。相比前值 ,1年期LPR下降5基点 ,连续第二次下降。 这是第二期采用新形成机制的LPR ,此前第一期1年期LPR为4.25%,5年期以上LPR为4.85% 。 由于此前央行宣布全面降准0.5个百分点 ,同时再额外定向降准1个百分点 ,所以市场普遍认为第二期LPR利率继续小幅稳步下行是大概率事件 。新的LPR也继续反映了前期市场利率下行的影响,未来实体经济的融资成本将有所下行。 值得注意的是,5年期以上LPR没变,说明近期降息拉低了市场利率,但5年期以上LPR没变 ,则说明监管层防范房贷利率下行的意图(房贷利率一般参考5年期以上LPR),释放不放松楼市调控的信号。 8月20日,新LPR首次报价较此前有所下调 ,其中,1年期LPR报价4.25% ,较之前1年期LPR的4.31%水平下降6bp,较1年期贷款基准利率下降10bp;5年期LPR报价4.85% 。 为什么是降LPR利率而不是MLF利率 分析人士指出 ,MLF利率下调预期落空  ,降准之后紧接着“降息” ,可能引起“大水漫灌”的误读 。在LPR与MLF利率挂钩后 ,MLF利率变化将通过LPR影响信贷定价。华创证券首席宏观分析师张瑜认为 ,降准实施后随即下调MLF利率,释放的宽松信号过于强烈。 另外 ,下调政策利率对汇率影响也需考虑 。民生证券首席宏观分析师解运亮认为 ,人民币贬值与“降息”存在一定替代效应  ,下调MLF利率不必急于一时 。 中信证券研究所副所长明明认为,贷款利率市场化机制初形成 ,降成本更多倚重压缩LPR与MLF利率利差 。与2018年货币政策的主要矛盾是货币数量宽松但未能促进信贷规模增长不同,今年以来货币政策的主要矛盾是市场利率下行但不能引导贷款利率下行 ,因而利率市场化、LPR定价机制的改革加速推进 。在前期全面降准和LPR利率机制改革推进后  ,降息政策仍然在观望中 ,坚持以改革的方式降成本 ,那么就需要通过压缩LPR与MLF利率利差来继续压低LPR报价,并引导贷款利率下行 。 在LPR新报价机制下,MLF与LPR的利差也并非恒定不变  ,月度报价会根据资金成本、市场供求和风险溢价等因素定价。LPR首次报价下行幅度小,此前前1年LPR报价4.25%,与1年期MLF操作利率利差仍然在95bps ,与1年期贷款基准利率9折的3.915%利差仍有33.5bps。理论上1年LPR与1年期MLF利率利差仍然存在最大33.5bps的压缩空间 。因而在动用降息工具前,仍然可以通过进一步压缩LPR与MLF利率的利差的方式来引导贷款利率下行 。 短期来看,通过下调MLF利率带动LPR利率下调的必要性不强,但待LPR在新发放贷款中应用度提高 ,届时MLF利率下调的窗口期才会打开。 光大证券首席银行业分析师王一锋表示,降准与MLF利率下调互不干扰 ,可以共同强化LPR下降效果 。在LPR报价过程中,采取MLF+点差的形式进行报价 ,但MLF价格在定价模型中所占的比重并不大 ,MLF降低仅部分反映在资金成本中,另一部分资金成本的变化则反映在点差之中 。如果单纯降低MLF来引导LPR明显下行,则对银行体系形成直接挤压,银行内在降价动力不足 。为明显调降LPR利率 ,一方面 ,央行需要从基准利率入手 ,通过调降MLF利率降低LPR利率;另一方面,也需要通过降低资金成或改善风险成本 ,释放政策红利 ,方便更好地引导贷款实际利率的下行。 MLF利率为何不降? 先来简单讲一讲MLF跟LPR的关系,LPR的报价方式为按照MLF加点形成。也就是说LPR=MLF利率+加点 。 我国MLF利率主要有3期 、6月期和1年期三种  ,其中1年期投放最为常见。目前,我国1年期MLF利率为3.3% ,低于现有的贷款基准利率和LPR利率 ,被认为能一定程度引导贷款利率下行。 MLF利率是指央行借钱给商业银行的利率,再由有资格与央行进行MLF的银行释放流动性给其他银行或贷款给企业 。 在17日的时候,央行开展中期借贷便利(MLF)操作2000亿元,利率为3.30% ,不开展逆回购操作。相关数据显示 ,当日,共有2650亿元MLF和800亿元逆回购到期 ,这意味着 ,央行缩量进行MLF续作,但利率并未下调。 事实上,在央行此次降准前 ,从8月中旬开始 ,MLF利率就成了宏观固收圈内热议的话题。按照先前市场推测,央行9月17日MLF操作有三种可能的组合 :一是央行不续作MLF;二是央行续做MLF并下调操作利率;三是央行续做MLF ,不下调操作利率。前两种组合各有“拥趸”,第三种最为“冷门”。结果,央行选中了这个“冷门”。 业内人士表示 ,央行此次保持MLF操作利率不变,表明本轮货币政策逆周期调节将强调循序渐进,避免利率大幅波动 ,也为后期相机抉择 、灵活应对经济金融形势波动留出更大政策空间,后期货币政策仍有进一步加码逆周期调节的必要,但不改稳健基调。 有分析师表示 ,新LPR形成机制改革推出不久 ,央行将会观察改革推进效果 ,特别是银行贷款利率换锚后,新发放贷款参考LPR定价比例、贷款利率中的风险溢价变化以及企业贷款融资综合成本下行情况 ,来决定是否下调MLF操作利率。他同时表示,逆周期政策调节需求上升 ,但8月最新数据也显示 ,CPI继续保持2.8%的较高水平 ,这意味着保持物价稳定在央行货币政策权衡中的比重在上升 。他说,当前保持MLF操作利率不变 ,也可为后期相机抉择,灵活应对经济金融形势波动留出更大的政策空间。 不过,这并不代表未来MLF利率下降没有可能 。在国内经济下行压力加大  、全球货币宽松潮加剧的背景下,利率下调的窗口已经打开,市场已将目光聚焦在了第四季度 。而无论是降准 ,还是下一步央行可能进行“降息” ,货币政策仍有望保持总体稳健。 LPR“降息”对股市楼市有何影响? 1 、对股市是利好。 2012年以来 ,利率市场化改革加速推进 ,历次政策推出后,A股均迎来阶段性上行,本次LPR形成机制改革将提振短期市场风险偏好 。 从中长期来看,本次LPR形成机制改革 ,旨在提高利率的传导效率,推动降低实体经济融资成本,一方面 ,企业经营利润有望直接受益于此而提升;另一方面 ,成本下降预期下 ,有利于提高企业的预期投资收益率,对于改善实体经济的融资需求具有积极的作用 ,进而为股市上行提供更有力的支持。 2、对楼市的影响 一年期LPR下调了,而5年期以上LPR没变,说明近期降息拉低了市场利率 ,但5年期以上LPR没变 ,则说明监管层防范房贷利率下行的意图(房贷利率一般参考5年期以上LPR),释放不放松楼市调控的信号 。 短期利率下调,对于房贷时间较短的是利好!对于地产公司来说 ,也是重要的利好 ,因为地产公司的银行借贷大多以短期为主,也会相应的贷款利率有所下降 。(文章来源:中国基金报) (责任编辑 :DF010) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息  ,与本站立场无关。中泰证券首席经济学家兼研究所所长 ,李迅雷 最近 ,我在研究这些年高收入经济体的人口规模变化时 ,惊讶地发现 ,这些年来 ,世界银行把高收入经济体的跨入门槛降低了 ,如最高的门槛应该是在2013年 ,人均国民收入(GNI)为12745美元 ,之后逐步降低至2017年的12055美元,去年的标准又调高至12375美元,但仍低于2013年时的标准 。为何在全球货币发行总规模越来越大 、通胀延续的趋势下 ,但高收入门槛却不升反降 ?为何有些已经跨入高收入经济体门槛的国家又被降级呢 ?本文试作探讨 。 本币贬值是这些国家“降级”表象原因 回看历史不难发现,发达经济体与新兴经济体之间的最大区别 ,就是汇率的稳定性 。例如 ,从上世纪70年代至今,包括日本、加 、澳 、欧元区、英国 、瑞士 、瑞典等国在内的发达经济体对美元的汇率水平(主要指数)几乎没有发生明显的偏离 ,其超稳定性堪称奇迹 。 但包括俄罗斯 、印度 、巴西、南非等新兴经济体的汇率水平(OTIP指数)则大幅贬值,同期大概贬值了70倍左右(主要是俄罗斯的卢布大幅贬值) ,这说明新兴经济体的货币稳定性比较差 。 不同发达经济体美元指数与新兴经济体美元指数天壤之别数据来源:IMF ,中泰证券研究所 主要指数包括日本、加  、澳、欧元区、英国、瑞士 、瑞典  ,其中日元85年秋之后的升值 OTIP指数包括俄罗斯  、印度、巴西  、南非等 ,其中人民币05年中期之后的升值 即便从最近20年看,俄罗斯的卢布兑美元的汇率 ,也贬值了200%,即从22:1达到66:1;巴西的雷亚尔贬值了120% 、南非的兰特贬值了148%  。如此大幅度的货币贬值 ,使得以美元计算的GDP总量就大幅缩水。 巴西 、南非 、俄罗斯三国本币对美元的汇率变化数据来源:CEIC ,中泰证券研究所 货币贬值只是表象,可以直观解释南非、巴西、俄罗斯等国从高收入经济体中除名的原因 。但本币大幅贬值背后的原因又是什么呢 ?这恐怕更值得研究 。 金砖三国,成色不足 “金砖四国”这个词是高盛首席经济学家吉姆·奥尼尔于2001年首次提出的。2003年10月高盛公司发表了一份题为《与BRICS一起梦想的全球经济报告》  。报告估计 ,到2050年 ,世界经济格局将会经历剧烈洗牌,全球新的六大经济体将变成中国 、美国、印度 、日本 、巴西 、俄罗斯。 应该说 ,金砖四国外长于2006年联合国大会期间举行了首次金砖国家外长会晤 ,开启金砖国家合作序幕 。2011年,南非正式加入金砖国家 ,英文名称定为BRICS,于是,金砖四国变为金砖五国。在金砖五国中,南非、俄罗斯 、巴西都曾被纳入到高收入经济体中,但之后则由于出现经济危机等原因,本币大幅贬值 ,进而又退居为“中高收入经济体 。” 从下图中发现,巴西在1980年的时候 ,GDP在全球的占比达到3.61%,如今却只有2.8%;1990年俄罗斯GDP在全球的占比为3.73% ,如今只有2.08%。上世纪60-70年代,南非曾经全球的发达经济体,也是非洲国家中经济体量第一的大国,但自上世纪80年代以后就开始逐渐衰落。 南非、俄罗斯 、巴西GDP在全球占比(2010年美元不变价格)数据来源 :CEIC ,中泰证券研究所 这三个国家的衰落 ,与其三次产业结构变化有关。如南非第二产业的比重下降过快 ,从1994年的38.2%降至2018年的27.7% 。南非经济的衰退 ,大背景是80年代苏美对其进行经济制裁,之后到了1994年,长期执掌南非政权的布尔人被赶下了台 ,黑人当家作主 ,曼德拉当选南非首任黑人总统。这又使得部分白人精英逃离南非 ,计算机、生物医药、航天科技、军事科技、纳米技术 、工业制造等高科技人才流失  ,使得南非在全球的经济地位逐步下移。例如 ,在南非的出口结构中 ,工业品出口占比从2007年的77% ,下降至2018年的64% 。 南非的三次产业变化数据来源:CEIC,中泰证券研究所 巴西也有类似现象 。2004年巴西第二产业的占比为24.3%,到2018年降至18.4%,原本第二产业占比就偏低 ,如今更低了。从出口结构看 ,1990年巴西的工业制成品占比达到56.4%,2018年降到了36.6%,初级产品的出口则从27.3%上升至50.4% 。也就是说,巴西经济更加依赖于大宗商品出口。 巴西出口商品结构图数据来源:CEIC ,中泰证券研究所 从2018年中国从巴西进口的商品结构看 ,“油籽;子仁;工业或药用植物;饲料”、“矿物燃料 、矿物油及其产品;沥青等” 、“矿砂 、矿渣及矿灰” ,三者均加总,进口占比达到了83.3%。也就是说 ,农产品  、铁矿石等占比很高  。 俄罗斯的产业结构和出口结构均优于南非和巴西,但为何俄罗斯经济总是在低位徘徊呢 ?俄罗斯也是一个资源大国  ,据统计 ,石油探明储量65亿吨,占世界探明储量的12-13%。森林覆盖面积8 。 67亿公顷 ,占国土面积50 。 7% ,居世界第一位。天然气已探明蕴藏量为48万亿立方米,占世界探明储量的三分之一,居世界第一位。水力资源4270立方千米/年  ,居世界第二位 。 或许由于资源过于丰富,俄罗斯经济也高度依赖资源出口,尤其是石油和天然气 。2018年俄罗斯商品出口额排名全球第14名,与其GDP水平基本相当 。但其制造业中,除了重工业尤其是军工比较发达之外 ,其他的依然还是很一般。 2000年,普京在总统大选时说道“给我20年,还你一个奇迹般的俄罗斯” ,并计划在2020年成为人均国民收入达到3万美元的发达经济体  。如今,大约只实现了目标的三分之一 。其中 ,国际油价的大幅下跌、卢布大幅贬值是主要原因  。但这些年来经济增长接近停滞,却是不争的事实 。 这些年来之所以经济增速很低 ,原因在于曾经作为超级大国的俄罗斯参与地缘政治比较积极 ,屡屡引发西方国家对它进行制裁 ,如2014年乌克兰危机爆发后,西方国家对俄罗斯实施制裁,从而影响了其经济增长  ,2015年 ,俄罗斯又从高收入经济体跌回成中高收入经济体。 总体看,巴西、南非、俄罗斯三国从高收入国家跌回到中高收入经济体之后 ,似乎都陷入到中等收入陷阱中。与2000年初甚至与2010年相比 ,“金砖”的成色已经淡去很多 ,今年前三季度,这三国的GDP增速都接近于零 ,比发达经济体增速都慢。 发展中国家“逆袭”失利的深层原因 大部分发展中国家都有成为高收入国家或经济强国的梦想 ,但二战之后 ,成功晋级为高收入经济体或发达经济体的成功案例并不多。而且,成功晋级为高收入经济体所覆盖的人口数量也十分有限 ,如亚洲四小龙,人口加总也就一亿多;再加上一些盛产石油的国家,靠资源优势成为高收入经济体。迄今为止 ,高收入经济体的人口数量只占全球人口多16%左右 。 然而  ,有更多的发展中国家在向高收入经济体冲刺的过程中失利,陷入中等收入陷阱 ,如墨西哥、阿根廷、巴西 、马来西亚、菲律宾、土耳其 、伊朗  、南非 、俄罗斯等国 ,发现这些陷入到中等收入陷阱的经济体有几个共性  : 首先是工业体系不够完善 ,制造业不够强 。制造业不强 ,要么工业品出口不行 ,要么进口替代不行 ,这就影响到一个经济体的国际竞争力 ,进而导致外汇储备不足 ,诱发货币贬值 。 相比之下,二战之后成功实现经济转型并成为高收入国家的 ,最典型的是日本和韩国 ,这两个国家都是制造业的强国 ,在家电 、汽车 、造船 、电子等产业具有很强的优势 。换言之 ,要成为高收入经济体,与他国的商业竞争恐怕避免不了 ,而且 ,一定要通过竞争获得优势,并在某些领域具有较强的国际竞争力 。 中国改革开放以来 ,经济高速高增长,其中有一个重要原因,就是成为“世界工厂” ,也成为商品出口第一大国 。因此 ,中国经济总量占金砖国家的比重维持上升趋势,相比之下 ,其他四个金砖国家的GDP份额都无一例外的降低了(上图)。 其次 ,陷入中等收入陷阱的国家通常存在国家治理结构缺陷。发达经济体通常都实行市场经济体制  ,高度法制化  ,保持国内社会经济稳定,因此,高收入经济体中 ,绝大部分是西方国家。但不少陷入中等收入陷阱的国家  ,如伊朗 ,曾经是一个社会与经济高度开放的现代化高收入国家,但经历了伊斯兰革命之后,却变成一个政教合一的国家,人均国民收入目前只有5200多美元。此外 ,拉丁美洲国家也多次经历了民主政体与军人统治的交替体制 ,产生了很多弊端。 宗教力量过强 ,对经济发展也会带来一定的负面影响。在全球四大宗教中 ,佛教和基督教对教徒的约束相对有限 ,但伊斯兰教和印度教似乎对教徒的影响比较强。当人的经济行为与宗教行为相抵触时 ,如果屡屡要服从宗教的旨意 ,那就导致人们行为的不经济。这也是为什么高收入经济体中基督教国家所占比重较高的原因,当然 ,受儒家文化的影响的日本及亚洲四小龙也早就步入了高收入经济体  。 第三,不专注于发展经济,为争取在全球获得更多话语权而屡屡与其他国家发生冲突。典型的如白人统治下的南非,如今的伊朗等。前苏联也曾是一个超级大国,但国家解体之后,一度陷入混乱局势 。即便到如今,俄罗斯依然参与到一些地缘政治中,军事力量的介入,导致西方国家对其采取制裁措施 ,从而不利于经济发展。 第四 ,收入差距过大会导致经济结构扭曲  ,不利于经济长期可持续增长。研究发现,大部分陷入中等收入陷阱的经济体 ,其基尼系数一般都在0.4以上 ,但大部分发达经济体的基尼系数则在0.4以下,基尼系数越高,表明收入差距越大,如南非已经到了0.6 。 主要经济体居民收入的基尼系数 收入差距过大 ,或导致中低收入阶层有效需求不足 ,从而使得消费增速过低 ,影响经济增长。例如 ,印度的收入差距过大 ,使得该国经济波动较大 ,今年3季度的GDP增速仅有4.5% ,与2017年7%以上的增速 ,大幅回落 。智利也是贫富差距过大的国家 ,其首都圣地亚哥 ,由于地铁票上涨,引发骚乱。 总之 ,要成为高收入经济体 ,而且不被淘汰出局,需要从做大做强制造业、完善国家治理体系、以经济建设为重心和缩小收入差距等方面多管齐下。(文章来源 :中国基金报) (责任编辑 :DF010) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。日元到底出了什么问题 【日元到底出了什么问题】近年来  ,日元表现得十分反常。一切还要从垃圾桶里的日元钞票说起。2016年 ,日本民众曾在垃圾桶中翻出了177亿日元现金,这尚不包括被当成垃圾处理掉的部分 。实际上,自新世纪以来 ,日... 11月17日 15:20 坚持和完善社会主义基本经济制度 为高质量发展提供坚实制度支撑——访中央党校(国家行政学院)经济学教研部主任韩保江 新华社北京11月15日电题 :坚持和完善社会主义基本经济制度为高质量发展提供坚实制度支撑——访中央党校(国家行政学院)经济学教研部主任韩保江党的十九届四中全会提出,公有制为主体  、多种所有制经济共同发展,... 11月16日 16:46 财经观察:金砖之光照亮多边合作 新华社巴西利亚11月15日电财经观察:金砖之光照亮多边合作在世界经济发展和国际格局演变的关键时刻,金砖国家领导人第十一次会晤于13日至14日在巴西首都巴西利亚举行。此次会晤中,金砖国家领导人重申了坚持... 11月16日 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【机构预测  :11月新增信贷12530亿】11月新增信贷数据将于近期公布 。本站今日对10家权威机构预测值进行汇总,统计数据显示 ,10家机构对11月新增信贷平均预测值为12530亿元 ,与前期相比显著上升。 11月新增信贷数据将于近期公布。本站今日对10家权威机构预测值进行汇总,统计数据显示,10家机构对11月新增信贷平均预测值为12530亿元,与前期相比显著上升。 10家机构中,民生证券给出了最高预测14000亿元;新时代证券 、兴业证券 、招商证券一致给出的预测为13000亿元;光大证券 、华泰证券一致给出的预测为12500亿元;北大研究给出的预测为12800亿元;国泰君安给出的预测稍低  ,为12000亿元;申万宏源和方正证券的预测则分别为11500亿元和11000亿元,为最低预测值 。 招商证券表示,预计11月M2同比增速小幅上升至8.5% ,M1同比增速小幅上升至3.4% ,信贷投放约1.3万亿 ,新口径社融规模约1.8万亿。10月M2同比增长8.4%,与前值持平 。分结构来看 ,M0 、政府和非银金融机构存款余额同比增速均高于前值;家庭和非金融企业存款余额同比增速则均低于前值 。 华创证券认为,预计11月新增社融1.5万亿  ,同比增速微降至10.6% 。11月新增人民币贷款或达1.25万亿,与去年同期相当  。11月票据利率出现快速下行 ,隔夜国股银票转贴现利率更一度跌破1%创历史新低 ,反映大行集体“以票充贷”的情景再现,但我们预计在实质信贷需求不足 、监管严查票据交易背景、票据限额管理的背景下,票据冲量勉强。 参与预测的10家机构包括民生证券 、新时代证券 、方正证券、光大证券 、招商证券 、国泰君安 、华泰证券、兴业证券 、北大研究 、申万宏源 。本站预测数据为在10机构提供的数据基础上经过算术平均所得。(文章来源:财经研读研究中心) (责任编辑:DF358) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。

原标题:超预期“降息” !央行意外下调MLF利率 ,迟来的降息为何选择此时落地?11月LPR报价料下调,货币政策继续放松 央行又来了一招出其不意的操作。在市场降息预期降温之际  ,突然宣布降息 。 11月5日,央行发布公告称,当天开展中期借贷便利(MLF)操作4000亿元,与当日到期量基本持平 ,期限为1年 ,中标利率为3.25% ,较上期下降5个基点。这是自2018年4月以来 ,首次调降1年期MLF利率。 由于当天有4035亿元MLF到期,市场此前已充分预期央行会续作MLF;但超出市场预期的是 ,此次开展MLF操作的同时也下调了1年期MLF的利率。超预期的降息也反映出货币政策逆周期调控的发力 。 受降息利好消息影响,金融市场为之一振。截至午间收盘  ,金融股发力 ,上证指数午盘涨0.68%,剑指3000点;上证50创21个月新高 。北向资金净流入近35亿元。 银行间现券收益率下行幅度扩大 ,10年期国开活跃券和10年期国债活跃券收益率快速下行 。国债期货短期拉升,10年期债主力合约盘中涨幅一度超过0.4% 。 综合多方分析看,本次MLF利率下调,有很强的方向性。一方面 ,降息反映出经济下行压力加大时期 ,货币政策需要发力逆周期调控,通过下调MLF利率水平引导贷款市场报价利率(LPR)的进一步下调 ,促进实体经济融资成本的进一步降低;另一方面,5个基点的下调幅度有限,也反映出央行对货币政策宽松的态度依然慎之又慎。 迟来的降息 随着LPR改革 ,LPR将逐步替代贷款基准利率,在银行贷款定价中起到“锚”的作用  ,所以今后再谈降息 ,通常就是指调降MLF等货币政策操作工具的利率水平 ,而非下调贷款基准利率。 实际上,降息的呼声由来已久  。主要原因是当前经济下行压力加大 ,宏观政策逆周期发力离不开适当放松货币政策。民生银行首席宏观研究员温彬此前就表示 ,降低实体经济融资成本不能只靠降准等数量型工具或者完善LPR机制 ,降低政策利率不仅有空间,而且非常紧迫和必要 。1年期MLF自2018年4月以来一直维持在3.3%的水平 。从外部看 ,全球主要经济体央行重启宽松货币政策,打开了降低MLF利率的空间;从内部看,国内经济面临下行压力 ,央行应该及时尽快降息,进而有效引导LPR利率下行 ,切实降低实体经济融资成本 ,稳定投资和消费,确保宏观经济运行在合理区间。 中国金融四十人论坛(CF40)高级研究员张斌也表示 ,当前核心 CPI  、PPI 持续下行 ,PMI 低于荣枯线、劳动力市场景气度下降等众多现象一致表明宏观经济运行的主要矛盾是需求不足。扩大总需求需要激发信贷需求 。 “供给冲击下的 CPI 不能准确反映目前的全面价格水平 ,从核心 CPI 和 PPI 的走势和目前低位来看 ,降息已经非常必要。结构性原因造成的 CPI 上行不改变总需求不足的事实 ,不能绑架货币政策 。考虑到现在经济的总体特征是易冷难热 ,降息宜早不宜迟。”张斌称。 中信证券固收团队表示 ,9月份以来通胀维持高位、金融数据小幅超预期、中美贸易摩擦缓和、降息预期落空等利空集中兑现,债券利率出现了明显的向上调整过程,直接推升了企业直接融资成本的上行 。本次MLF降息是响应国务院对降低企业融资成本的要求 。 意外的降息 虽然此前市场降息呼声依旧 ,但随着近几次LPR报价之前央行均未有降息举动 ,加之央行行长易纲9月底公开强调要“珍惜正常的货币政策空间”、“我们并不急于做出像其他国家央行那样的比较大的降息或量化宽松”等,市场降息预期一再降温 。此前不少分析人士认为,今年年底前降息难见 ,降息窗口或在明年一季度打开。因此,今日突然降息颇令市场意外 。 究竟为何央行会选择今日降息?综合多位分析人士看 ,这或许是央行与银行之间博弈的结果 。 财新智库莫尼塔研究董事长 、首席经济学家钟正生表示 ,银行压缩风险溢价的空间和意愿有限,10月LPR报价结果维持9月水平不变就已充分说明了这一点 ,即银行LPR报价与MLF点差并未调降 。这有经济处于下行周期,使得银行资产负债表承压的因素,但某种程度上看,央行与银行间的博弈也难以避免 。 江海证券点评称  ,此前LPR下调是依靠压缩利差,而这无疑将压缩银行的利润 ,10月LPR利率没下调 ,说明银行不愿意压缩利润 ,因此如果要降低资金成本 ,就需要压低MLF利率水平 。 今日MLF操作对11月LPR报价结果有较强的指导作用 。随着此次MLF小幅降息5个基点,预计11月LPR报价结果会相应的有所下调 。有分析就预计,本次小幅下调MLF操作利率降低LPR报价基准、压低银行资金成本,11月LPR报价或将下行5bp~10bp 。 值得注意的是  ,今后每月20日LPR报价结果出炉前  ,央行开展MLF操作或成常态。10月16日  ,在未有存量MLF到期的情况下  ,央行就意外新作MLF。因此 ,市场普遍预计,以后MLF在LPR每月报价前操作以明确LPR报价的利率基准将成为常态 ,为引导LPR下行创造先行条件。 江海证券点评称 ,展望后期,11月份LPR会降低,唯一看点就是12月份的LPR是否还会下降 ,如果12月份银行不主动降低LPR ,那么届时央行可能会继续降低MLF利率水平 。 不敢定论的货币政策前景 虽然今日央行降息超出市场预期,但只下调5个基点也说明央行对放松货币政策慎之又慎。因此 ,此举是否意味着货币政策放松的空间打开 ,市场仍未敢做出定论 。 从外部环境看 ,掣肘国内货币政策放松的空间已不存在。今年以来,美联储已降息三次,中美无风险收益率利差从今年美联储第一次降息时的50个基点 ,已扩大至目前的150个基点 。与此同时,目前人民币汇率也阶段性企稳,外部制约国内降息的压力大为缓解。 然而 ,从内部环境看,不少市场人士猜测 ,此前央行迟迟不肯降息的主要顾虑是通胀压力 。展望后市 ,四季度CPI仍有望继续上行  ,但此次CPI上行主要是由猪肉价格持续上涨导致的结构性通胀  ,究竟是否会对货币政策放松构成实质性约束 ,市场观点不一 。 中信证券固收团队认为 ,9月、10月猪肉价格快涨后CPI同比增速快速上行并形成了高通胀的预期 ,与此同时PPI同比增速仍然处于负区间内,仅由猪肉价格推升的结构性的通胀对货币政策的制约并不太强 ,央行货币政策应更加关注经济基本面的下行压力和PPI通缩 。 “央行本次降息操作对市场而言有一定的超预期成分,其信号意义更强 :说明央行认为经济存在一定下行压力,而且不会因为‘猪通胀’而关闭边际宽松的窗口 。”中信证券固收团队称,货币政策思路仍然是预调微调,相机抉择,“稳经济”才是真正的政策底线。未来货币宽松的政策空间打开,本次MLF降息后将推出量价配合的方式  ,预计年底或明年年初推出降准政策 ,明年MLF操作利率可能继续调降。 然而 ,钟正生则认为,当前央行对于珍惜正常的货币政策空间的诉求仍然存在 。此番“降息” ,对市场是个意外的惊喜,但此举是否意味着货币宽松的“大门”会越来越顺畅 ?在当前通胀攀升压力加大的背景下仍需进一步观察,勿做不实际猜想。(文章来源:证券时报网) (责任编辑 :DF010) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关  。