原标题:新年首日央行“送大礼”:全面降准0.5个百分点 ,股市、债市 、楼市影响看过来 ! 【新年首日央行“送大礼” :全面降准0.5个百分点 股市、债市 、楼市影响看过来 !】对股市来说,温彬认为 ,此次降准有利于提振投资者市场信心 ,对股市将带来利好 。同时  ,全面降准将进一步发挥货币政策工具逆周期调节作用,稳固当前逐步企稳的宏观经济,对上市公司业绩带来提升。楼市方面,中原地产首席分析师张大伟认为 ,从历史看,只要降准 ,对于房地产来说肯定是利好 ,能缓解资金面压力 。降准肯定能够缓解房地产企业的资金压力 ,另外对于购房者按揭来说也能够相对获得平稳的信贷价格。(国际金融报) 2020年第一天 ,央行贴心送上降准大礼包 。 1月1日,央行发布公告称,决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司 、金融租赁公司和汽车金融公司)  。 释放多少资金? 中国人民银行有关负责人表示,此次降准是全面降准 ,体现了逆周期调节,释放长期资金约8000多亿元,有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源 ,降低金融机构支持实体经济的资金成本 ,直接支持实体经济 。 在此次全面降准中,仅在省级行政区域内经营的城市商业银行  、服务县域的农村商业银行 、农村合作银行、农村信用合作社和村镇银行等中小银行获得长期资金1200多亿元 ,有利于增强立足当地  、回归本源的中小银行服务小微 、民营企业的资金实力。 同时,此次降准降低银行资金成本每年约150亿元,通过银行传导可降低社会融资实际成本 ,特别是降低小微、民营企业融资成本。 上述央行负责人表示,此次降准增加了金融机构的资金来源,大银行要下沉服务重心,中小银行要更加聚焦主责主业 ,都要积极运用降准资金加大对小微 、民营企业的支持力度 。 为何选择这一时点降准 ? 实际上 ,临近去年末时就已不断有降准信号释放出来 ,因此央行此时宣布降准基本符合市场预期 。 据中国政府网消息,2019年12月23日,国务院总理李克强在成都考察时表示,国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施 ,推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解 。 此外 ,国务院日前印发的《关于进一步做好稳就业工作的意见》提到 ,落实普惠金融定向降准政策,释放的资金重点支持民营企业和小微企业融资。 据华泰宏观李超团队测算 ,1月份逆回购/TMLF/PSL到期+春节取现+缴准+财政收缴+专项债发行,可能共带来约3.2万亿元的资金缺口  。本次释放长期资金约8000多亿元 ,对春节期间的流动性缺口有一定的对冲。 天风证券银行业首席分析师廖志明对《国际金融报》记者表示 ,今日央行宣布1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司 、金融租赁公司和汽车金融公司) ,是对前期总理要求的具体落实,也可应对1月春节取现、地方债发行等对流动性的冲击,并助力银行1月较大量的信贷投放 ,支持经济稳增长。 中国民生银行首席研究员温彬表示,鉴于1月份有6000亿元逆回购陆续到期  ,叠加缴税、地方政府专项债发行、春节期间的现金需求等因素  ,流动性出现压力,通过降准释放的8000亿元资金一方面可以满足上述流动性需要 ,另一方面释放低成本长期资金有利于降低银行资金成本 ,引导银行降低实体经济融资成本 。 是否利好股市 、债市? 对股市来说,温彬认为,此次降准有利于提振投资者市场信心 ,对股市将带来利好 。同时,全面降准将进一步发挥货币政策工具逆周期调节作用,稳固当前逐步企稳的宏观经济,对上市公司业绩带来提升。 “此次降准可减轻银行负债成本每年150多亿元 ,对银行构成明显利好,可直接提升盈利增速约0.6个百分点 。此外 ,降准利于经济更快企稳 ,资产质量有望改善,支撑银行股估值提升,2020年建议超配银行股 。”廖志明表示。 李超团队点评称 ,降准释放流动性利好股债市场 ,扩信用发力打响第一枪,对于稳定经济基本面预期及市场风险情绪带来利好  ,降低企业成本也有利于整体股市,对银行而言,通过扩信用以量补价,也能对冲降息的负面影响,看好权益市场表现 ,并继续提示政策友好、社融大增 、经济企稳预期升温等几项因素叠加,一季度风格大概率向周期切换。 债市方面 ,李超团队指出 ,短期或受益于降准及LPR下行,但后续或受经济企稳预期的冲击 ,短期10年期国债收益率下行空间或不大 。 中航信托宏观策略总监吴照银表示,目前金融市场流动性仍然宽松,股市、债市仍很活跃,降准在一定程度上会进一步激发交易热情。但是切记这不是大水漫灌 ,甚至一定程度上央行的资金投放略显不够,因此二级市场投资需要时刻保持清醒的头脑,适时作出应对 。同时观察利率政策会不会作出调整,MLF利率以及LPR政策会否下降进而引导金融市场和实体基金利率下行 。 楼市“小阳春”即将到来 ? 楼市方面,中原地产首席分析师张大伟认为,从历史看 ,只要降准,对于房地产来说肯定是利好 ,能缓解资金面压力 。降准肯定能够缓解房地产企业的资金压力  ,另外对于购房者按揭来说也能够相对获得平稳的信贷价格。 不过,张大伟也指出 ,本次降准并不是针对房地产市场,是为了降低企业融资成本,房地产方面的调控在短期内并不会出现全面放松迹象。降准带来的资金平稳有利于房地产市场平稳。2020年楼市走势主要看各地的房地产信贷额度与人才政策力度 。 易居研究院智库中心研究总监严跃进向《国际金融报》记者表示,房地产金融环境有望进一步宽松 。此次降准不是定向降准,所以客观上也是有助于带动更多的银行贷款进入市场,对于房地产领域有较为积极的作用。 “降准后流动性会有所增加,预计LPR基础利率也有进一步下调的可能 。而随着LPR基础利率的下调,房地产银行贷款的工作也会调整 ,这使得房贷利率有进一步下调的可能 ,既降低了购房成本的降低 ,也使得2020年3月份存量浮动贷款转换定价方式的工作更好展开 。”严跃进称。 货币政策下一步怎么走  ? 降准是否意味着稳健货币政策取向发生改变?下一步怎么走? 央行有关负责人明确指出 ,此次降准与春节前的现金投放形成对冲,银行体系流动性总量仍将保持基本稳定 ,保持灵活适度,并非大水漫灌 ,体现了科学稳健把握货币政策逆周期调节力度,稳健货币政策取向没有改变 。 吴照银认为 ,央行会适时根据市场资金面变化进行动态调整  ,当资金紧张时,不排除再通过续作逆回购等方式向市场释放流动性 ,甚至可以预期在一季度的后两个月央行可能再次启动全面降准或者定向降准 。 东方证券首席经济学家邵宇向《国际金融报》记者指出,今年至少会有两次到三次左右的降准,但最终也要取决于整个外部宏观环境,特别是美联储的一些政策动作 。 温彬也认为,下阶段  ,全面降准仍有空间和必要 ,结合定向降准 ,预计还有2至3次降准空间。 其他货币政策操作上,李超团队指出,1月央行还可能进行其他多项货币政策操作以弥补流动性缺口,除逆回购投放、MLF、TMLF及类似工具以外,提示关注PSL放量及类似TLF  、临时准备金动用安排等创新工具 。 “考虑到春节取现对流动性的影响高达2万亿元,预计央行还将采取MLF、28天逆回购等工具提供流动性 ,保持流动性合理充裕。”廖志明称。(文章来源 :国际金融报) (责任编辑:DF512) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。

一、经济方面,考虑到18年12月的低基数和19年12月进出口货运景气度的改善 ,12月进出口数据出现单月大幅改善基本符合预期,但并不能就此判断2020年出口将出现大幅复苏   ,外需特别是美国经济走势是判断出口的核心变量。根据我们对美国经济上半年下行、下半年可能企稳的判断  ,我们认为上半年中国出口增速将中期走弱 ,下半年可能接近本轮下行的底部。 二 、通胀方面,12月CPI同比4.5低于市场预期约 0.2-0.3 ,主要是食品价格出现了环比下降。由于节前储备肉大量释放 ,猪肉价格环比涨幅低于预期 ,1月CPI仍将冲高 ,但高点将低于市场预期 ,预计1月CPI在5.0左右(4.9-5.1) 。需要关注的是 ,今年猪肉价格在春节前后的表现可能出现反季节性 ,即节前不涨 、节后不跌 ,如此CPI高位回落的幅度也会低于预期。 三、流动性方面,央行在降准后连续多日暂停流动性投放,公开市场实现小额净回笼 ,随着专项债发行加快、年初缴税缴准 、春节前资金需求加大等因素叠加,最近一周资金面有所收紧,银行间资金利率从过低水平明显上行。15日央行主动投放MLF+OMO共4000亿补充流动性  ,且维持利率不变,低于部分市场参与者预期,但MLF不降息其实合理,因为节前资金主要是量的问题 ,下调价格意义不大,而且月初已经降准 ,20日LPR大概率下调5bp,不需要再降息引导。 四、利率方面 ,年初以来国债期货和利率债的上涨,是在基本面缺乏有效增量信息的情况下  ,由资金面、配置盘和期限利差共同主导的 ,同时还有12月CPI/PPI低于预期和MLF降息预期的助推。但是经济阶段性企稳已经到了预期兑现的阶段 ,名义增速回升、通胀冲高和风险偏好回升等因素对利率的利空尚未完全出尽,且质押式回购交易量显示当前债市交易杠杆较高,一旦资金面宽松的预期发生变化,利率有可能出现较大的调整。 五 、A 股方面 ,相对积极的宏观环境将持续至春节之后 ,“N字形”第三笔的趋势尚未结束。人民币汇率已升值至6.8X,接近我们去年10月判断的升值目标位。中东局势暂时平息 ,黄金和原油价格已经回落到我们上周判断的基准区间。整体风险偏好维持高位,结构仍然偏向低估值早周期(金融地产、建筑建材 、机械汽车 、有色化工)。需要关注的是 :今年节奏和去年相似 ,但躁动更早、起点更高,行情整体前置 ,因此普涨后对流动性利率的敏感度比去年同期更高,以及对个股的业绩趋势和估值之间的匹配度要求更高 。(文章来源 :天风证券) (责任编辑  :DF064) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。朱光耀:今年全球九成以上经济体经济增速下行 ,中国仍需保持中高速增长 12月23日 ,在“2020网易经济学家年会”上,国务院参事、财政部原副部长朱光耀指出 ,今年IMF四次下调2019年全球的经济增长预期,从年初预测的3.9%下调到3%,WTO预测  ,2019年全球贸易增长率仅为1.2%;预计全球90%以上的经济体在2019年都出现了经济增速下行 。 而中国是全球主要经济体中增长最快的国家,根据2018年的数据 ,中国经济体量已超过美国经济体量的65%;中国经济年新增规模超过9000亿美元 ,大致是一个中等规模经济体的年经济总量 ,中国经济有望在2020年连续15年成为对全球经济新增增长贡献最大的国家。 不过 ,他指出,中国人均GDP不到美国的1/6  ,不到韩国的1/3,也低于俄罗斯,要在提高增长质量和效益的基础上,保持适度的经济增速,保持中高速的发展 。 中国是全球主要经济体中增长最快的国家 年会上  ,朱光耀指出 ,2019年 ,世界经济面临不断下行的压力,国际货币基金组织(IMF)四次下调2019年全球的经济增长预期 ,从年初预测的3.9%下调到3% 。其中 ,10月份IMF最新预测值比此前7月的预测值再度下调0.2个百分点,3%的增速是2008年全球金融危机以来全球经济的最低年增速。 他指出 ,特别值得警觉的是,2019年全球贸易比全球经济更为低迷。WTO预测 ,2019年全球贸易增长率仅为1.2% 。国际贸易是推动经济增长的重要动力 ,正常情况下其增速要高于经济增速,而全球贸易比已经低迷的全球经济更为低迷,这说明,2019年世界经济确实出现了问题,究其原因,这一年中贸易保护主义  、单边主义对全球经济和全球贸易造成了重大冲击。 尽管不愿看到,但事实是,12月10日 ,由于美国一国的阻挠,WTO的上诉争端解决机制处于停摆;更严重的是  ,美国的阻挠导致整个WTO体系的运作现在都处于停顿的状态 。2020年 ,多贸易体制受阻的危害性和影响还会进一步持续 。 在此背景下 ,朱光耀表示 ,全球90%以上的经济体在2019年都出现了经济增速下行。IMF关于2019年各国经济增长预期的数据显示,与7月份的预测值相比,美国下调了0.2% ,中国下调了0.1% ,德国、英国分别下调了0.2% 、0.1%;印度更是下调了0.9%  ,“尽管IMF10月的数据显示 ,2019年印度经济增长预期可达6.1%,但现在看 ,2019年印度的经济增长率还会有较大幅度的下调。” 关于中国经济 ,朱光耀表示 ,前三季度中国经济增长率为6.2% ,即使按照IMF的6.1%的预测值,中国也是全球主要经济体中增长最快的国家 。 他指出 ,作为全球第二大经济体,中国保持了6%以上的增长 ,也就是年新增规模超过9000亿美元 ,大致是一个中等规模经济体的年经济总量  。到2019年,中国已经连续14年成为对全球经济新增增长贡献最大的国家 ,并有信心在2020年继续成为最大的贡献国。 朱光耀表示 ,2018年全球经济总规模85.8万亿美元,其中 ,美国20.55万亿美元。根据年末统计  ,2018年中国经济总规模为13.6万亿美元,而近期第四次经济普查 ,针对一些遗漏的服务业等业态 ,2018年中国GDP有所增补 ,即使按13.6万亿美元的规模来看 ,中国经济体量已超过美国经济体量的65%。 “中国作为一个拥有14亿人口的新兴市场国家,经济质量和效率存在提升的空间 ,经济可以保持较快速度的增长 ,在经济规模上对美国形成追赶 ,这是客观发展规律。但美国认为 ,这个差距不能再缩小了 ,喊出了‘美国第一’的口号 ,要保持美国的全球绝对领先地位。” 在他看来 ,中美贸易摩擦从表面上看 ,是中美之间贸易不平衡所导致的 ,从中间层次看 ,是中美就结构性问题的争执 ,但最根本问题在于劳动生产率的竞争以及国家综合国力的竞争  。 朱光耀强调,必须清醒地看到,中国在人均GDP方面与先进经济体间的差距仍然很大。2018年,美国人均GDP超过了6万美元,中国为9800美元,也就是不到美国的1/6 ,中国人均GDP也不到韩国的1/3,同时低于俄罗斯的水平 。 “正因如此 ,我们要继续努力,要在提高增长质量和效益的基础上,保持适度的经济增长速度,保持中高速的发展。” 应加快推动贸易市场多元化 在外汇储备上,朱光耀指出,中国有着全球最大的外汇储备量 ,达3.1万亿美元 ,在外汇储备上 ,日本约为1.2万亿美元 ,瑞士约7000亿美元 ,沙特约4800亿美元。较高水平的外汇储备在应对金融冲击、保持本币币值稳定,进行外贸平衡方面有其客观作用。 他指出,从国际收支平衡的方面来看,外汇储备由外贸盈余 、吸引直接投资和对外投资之间的盈余所构成 。 在外贸领域,2018年中国外贸进出口总额4.62万亿美元 ,同比增长12.6% ,其中出口2.48万亿美元  ,同比增长9.9% ,进口2.14万亿美元 ,同比增长15.8%,贸易顺差3400亿美元。 从结构上看 ,欧盟继续是中国第一大贸易伙伴 ,中国对欧盟28国总体实现贸易顺差2080亿美元 。美国是中国第二大贸易伙伴 ,中国对美贸易顺差3233亿美元。东盟是中国第三大贸易伙伴 ,但是2019年东盟将取代美国成为中国第二大贸易伙伴。 朱光耀指出,从中国主要的逆差国来看  ,中国对韩国贸易逆差958亿美元 ,主要是中间产品进口;对澳大利亚贸易逆差321亿美元,对巴西贸易逆差295亿美元、对俄罗斯贸易逆差113亿美元,主要是大宗商品、能源 、矿产品和农产品。中国贸易逆差最大的经济体是中国台湾省 ,主要是中间产品和农产品进口。 他表示 ,在2019年中美贸易争端加剧的情况下 ,中国的贸易关系呈现多元化趋势  ,特别是“一带一路”沿线国家与中国的贸易关系发展非常迅速 ,2018年时已经达到了1.3万亿美元,增长6.3% ,其中出口7000亿美元,增长10.9%,进口5600亿美元,增长23.9%,贸易顺差1400亿美元 ,2019年预计会有较大幅度的增加 。 朱光耀指出,国际贸易顺应经济全球化的潮流 ,但个别主要工业化国家,特别是美国  ,由于民粹主义在国内泛滥,导致单边主义 、保护主义急剧升温,使得中美经贸关系受到了非常严重的影响。面对挑战 ,中国应继续推动贸易多元化,进一步扩大自贸区的合作范围,加快相关自贸区的谈判进程,尽可能同主要经济体扩大互利共赢的双边贸易。 “IMF预测 ,2020年全球经济增长率为3.4% ,其中最关键的是美国、中国和欧元区的经济表现 。12月16日 ,IMF的新任总裁格奥尔基耶娃对记者公开表示,随着中美贸易争端的缓解 ,中国2020年有可能实现6%的经济增长 。不管预测如何 ,最关键的是我们把中国的事情办好,保持稳中求进的发展态势,使中国经济平稳 、健康向前发展 。”他说。(文章来源  :21世纪经济报道) (责任编辑:DF010) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。【如何看待外债余额“突破2万亿” 主要指标在安全线内】随着我国经济发展以及持续扩大开放,外债总规模增长是一个正常现象 ,应理性看待外债余额突破2万亿美元 。整体来看  ,当前外债存量结构合理,结构持续优化 ,外债主要指标均在国际公认的安全线内,我国外债风险总体可控。(人民日报海外版) 12月27日,国家外汇管理局公布的数据显示 ,截至2019年9月末 ,我国全口径(含本外币)外债余额为20325亿美元  ,较2019年6月末增长345亿美元 ,增幅1.7% 。相关人士指出,随着我国经济发展以及持续扩大开放,外债总规模增长是一个正常现象 ,应理性看待外债余额突破2万亿美元 。整体来看,当前外债存量结构合理 ,结构持续优化 ,外债主要指标均在国际公认的安全线内 ,我国外债风险总体可控 。 外债结构持续优化 “2019年三季度我国外债规模有所增长 ,结构持续优化 。”12月27日 ,国家外汇管理局新闻发言人、总经济师王春英就2019年9月末外债数据有关问题答记者问时说 。 总量方面 ,根据外汇局数据,外债总规模有所增长 ,但增速放缓 。截至2019年9月末 ,我国全口径外债余额20325亿美元 ,较2018年末增长673亿美元 。自2018年以来的七个季度 ,全口径外债余额环比分别增加7.5% 、1.5%、2.7% 、-0.2%、0.3%、1.3% 、1.7% 。 结构方面 ,截至2019年9月末 ,从币种结构看 ,本币外债约占三分之一,本币和外币外债余额分别为6827亿美元和13498亿美元;从期限结构看 ,中长期外债和短期外债占比呈现四六开 ,余额分别为8270亿美元和12055亿美元;从债务工具看,债务证券 、贷款、货币与存款共占近七成,尤其是债务证券占比已达四分之一;从债务人类型看 ,银行外债占比近五成 ,银行 、企业 、广义政府(含央行)外债余额分别为9347亿美元、8169亿美元和2809亿美元,占比分别为46%、40% 、14% 。 王春英指出,本币外债和中长期外债规模持续稳定上升。2019年9月末,本币外债在全口径外债余额的占比为34% ,中长期外债占比为41% ,分别较2017年末上升3个和6个百分点 。“受中长期外债、本币外债  ,尤其是作为‘风险共担型’资本流入的债务证券增长推动 ,外债结构持续向稳 。” 主要指标在安全线内 外债余额突破2万亿美元,怎么看其风险情况? 武汉大学博士生导师管涛对本报记者分析,随着经济发展和持续扩大开放 ,我国需要充分利用两个市场、两种资源。在此过程中,外债总规模有所增长是正常现象。“就风险情况而言,无论是从绝对规模、相对规模还是各项风险指标来看,外债风险都总体可控。” 全口径外债绝对规模不大 。从年度数据看 , 2018年末 ,我国外债余额(19652亿美元)居世界第13位。美国、英国、日本外债分别是我国的10 、4 、2倍  ,相较于同等经济规模国家,我国外债绝对规模并不大 。 外币外债相对规模适中 。在世界银行网站公布2018年末外币外债规模的国家中,我国外币外债(13258亿美元)排名第二(美国13729亿美元  、瑞士13182亿美元) ,但外汇储备覆盖外币外债比率(外汇储备/外币外债)为232% ,这一比例远高于世界其他经济体(土耳其106%、瑞士56% 、美国9%、德国4%),较为稳健 ,抵御外部市场冲击能力较强 。 外债风险指标稳健。2018年末我国外债负债率为14%(外债余额与国内生产总值之比,国际公认安全线为20%) 、债务率为74%(外债余额与贸易出口收入之比,国际公认安全线为100%)、偿债率为5.5%(外债还本付息额与贸易出口收入之比 ,国际公认安全线为20%) 、短期外债与外汇储备的比例为41%(国际公认安全线为100%)。“预计2019年末这些外债主要指标不会有大的变化,均在国际公认的安全线内 ,远低于发达国家和新兴国家整体水平。”王春英说。 稳定性有望继续增强 今年4月 ,我国境内人民币债券被纳入国际主要债券指数——彭博巴克莱全球综合指数 ,国际投资者对中国债券市场的认可度进一步提升,持续增持境内人民币债券 。 管涛指出,外国投资者投资境内债券市场属于“风险共担型”资本流入的债务证券 ,风险低,能够起到外债结构稳定器的作用。“当前我国债券市场外资持有比例为3%,美国 、英国约为30%和40% ,新加坡、日本约为10% 。相较于发达国家和新兴市场国家,我国这一比例相对较低。从国际经验来看,预计未来债务证券规模和占比都有较大提升空间。” 债券通有限公司总经理马俊礼预计 ,随着中国金融市场开放 ,2025年国际投资者在中国债市的持债规模或达到10%-15% 。根据目前外资在中国债市的占比,外资还有很大市场空间 。 王春英指出,今年以来  ,国内外风险挑战明显上升  ,但我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变,我国国际收支保持基本平衡,外债结构持续优化 。“未来,外汇局将持续深化外汇管理改革开放  ,完善外汇市场‘宏观审慎+微观监管’两位一体管理框架 ,防范跨境资本流动风险 ,维护国家经济金融安全 。”(文章来源:人民日报海外版) (责任编辑 :DF524) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。22日发布的《中共中央国务院关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》(下称《意见》)提出 ,完善民营企业直接融资支持制度。作为直接融资的主阵地,资本市场将从深化股票发行 、再融资制度改革 ,完善创业板、新三板、区域股权市场等多层次资本市场体系 ,支持债券发行等方面加力提效 。 毋庸置疑  ,民营经济已成为推动我国经济发展不可或缺的力量。第四次全国经济普查结果显示,2018年末全国私营企业1561.4万个 ,比2013年末增加1001万个 ,增长178.6% ,占全部企业法人单位的比重由68.3%提高到84.1% 。在资本市场 ,特别是在科创板 、创业板  、新三板和区域股权市场,民企和中小企业是挂牌主体。不少民企是细分领域的龙头,在科技创新、人才培养 、引领地方经济发展 、开拓国际市场等方面发挥着重要作用 。 由于经济下行压力加大、行业变化和企业经营失误,目前部分上市民企面临债务违约 、股权质押等风险。在监管部门大力推进民企纾困的一年多时间来 ,鼓励民企股权、债权融资的政策环境持续优化,民企融资难问题得到较大改观 ,但完善民企直接融资支持制度是一项长期工程  ,更需在此轮资本市场深改中予以强化  。 多层次体系的完善将是此轮资本市场深改的重点,此举将显著提升资本市场服务民企的效能 。其中 ,中央经济工作会议和《意见》明确提到的“创业板、新三板改革”将是明年资本市场改革一大亮点。创业板注册制改革已箭在弦上,“破土动工”只待发令枪响;新三板全面改革也已启动,转板制度等在多层次体系中发挥承上启下功能的核心制度创新也将不日落地。二者都是以服务民企和中小企业为主体,改革将激活创业板 、新三板的活力,提升资本市场服务民企的深度 。同时 ,科创板的平稳运行 、区域股权市场业务创新不断探索,资本市场多层次体系的定位、分工将更为清晰,将有针对性地服务不同规模 、不同发展阶段的民企 ,拓展资本市场服务民企的广度。 发行 、再融资等基础制度改革的深化值得期待,这将大幅提升资本市场的资源配置效率 。在此轮资本市场深改中,科创板可复制、可推广经验将撬动存量调整,注册制改革是大势所趋 ,并将率先推广到创业板。 关于再融资制度的调整 ,证监会公布的征求意见稿明显降低了门槛 ,将定价权交给市场 。征求意见已于本月结束,新规落地只是时间问题。 提高债市融资效率也是资本市场建设的重要内容。监管部门将大力支持符合条件的民企发债及资产证券化产品。特别是在可转债市场,降低发行门槛值得期待。截至2018年底,交易所市场民企公司债券余额1.21万亿元 ,约占全市场的65%  。为纾解民营企业融资困境及化解股票质押风险,证监会还研究推出了纾困专项公司债券,交易所债券市场还推出了信用保护工具和民营企业债券融资支持工具。 可以说 ,服务民企 ,资本市场大有用武之地。核心要义在于真正发挥市场在资源配置中的决定性作用 ,通过深改健全市场化要素价格形成和传导机制 ,打破各种“软约束”、“玻璃门”,保障民企平等获得资源要素 。(文章来源 :中国证券报) (责任编辑:DF520) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关 。可见纳入指数对于现阶段债市的外资流入仍然举足轻重 ,因此我们预计中国债市的国际资本流入规模应不低于2019年,而周期性因素或对外资流入的节奏影响更大 。 1、2020年3月,富时罗素将再度发布有关中国债券是否纳入的评估结果,而如果富时罗素在2020年宣布纳入中国债券,将于2021年正式生效。因此无论结果如何都不会对被动资金流入中国债市产生实质性影响 ,但是可能对市场预期构成一定的影响 。2020年 ,BBGA、GBI-EM指数的纳入将为我国债市带来930亿美元(约6180亿元)人民币的被动外资流入。2019年外资中被动流入占比高达83% ,可见纳入指数对于现阶段债市的外资流入仍然举足轻重 ,因此我们预计中国债市的国际资本流入规模应不低于2019年 ,而周期性因素或对外资流入的节奏影响更大。 2、我们对海外机构的市场观点进行了跟踪 ,并与国内机构的看法进行对比 。海外机构普遍认为2020年中国经济将小幅下滑,政策温和放松;海外机构普遍看好A股市场和新兴市场债券市场,认为人民币兑美元汇率稳定或升值。而国内机构对于中国经济的看法更为乐观、对国内债市的看法更为悲观 。相比海外机构,国内机构对美股的看法相对悲观 ,对美国长债的看法相对更为乐观 ,对欧元区经济不及海外机构乐观。 3、近一个月 ,虽然美伊冲突给风险情绪带来短暂的冲击 ,但整体而言  ,中美关系缓和,经济基本面信号平稳,全球风险情绪处于较为温和的状况中,包括人民币在内的新兴市场货币整体走强  ,1月招商外汇供求强弱指标和不包含中国在内的亚洲新兴市场资金流动指标同样出现反弹,均指向海外资本流动形势的改善。在此背景下 ,12月以来我国股票市场持续迎来较大规模的外资流入。(文章来源 :轩言全球宏观) (责任编辑:DF064) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。

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【人民日报海外版:物价稳定主基调不会改变】分析人士普遍认为,近期消费物价上涨主要受“两节”以及此前非洲猪瘟造成猪肉供给紧张影响 ,季节性 、结构性因素占据主要原因。未来 ,随着各地保供稳价措施的生效 ,特别是全国生猪产能的进一步恢复 ,相关商品供应量将回升 ,物价温和上涨的态势有望继续 ,物价总体稳定的主基调不会改变。(人民日报海外版) 1月9日,国家统计局发布了2019年12月全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据。最新数据显示,12月份,全国居民消费价格同比上涨4.5%,全国工业生产者出厂价格同比下降0.5% 。2019年全年 ,CPI比上年上涨2.9% 。 分析人士普遍认为,近期消费物价上涨主要受“两节”以及此前非洲猪瘟造成猪肉供给紧张影响 ,季节性 、结构性因素占据主要原因。未来 ,随着各地保供稳价措施的生效,特别是全国生猪产能的进一步恢复,相关商品供应量将回升 ,物价温和上涨的态势有望继续,物价总体稳定的主基调不会改变 。 物价上涨总体温和 国家统计局城市司高级统计师沈赟解读2019年12月份CPI和PPI数据时指出,从环比看,CPI由上月上涨0.4%转为持平 。食品中,随着生猪生产出现积极变化,中央和地方储备猪肉陆续投放 ,进口量有所增加,猪肉供给紧张状况进一步缓解,价格由上月上涨3.8%转为下降5.6% ,影响CPI下降约0.27个百分点 。在猪肉价格下降的影响下,牛肉和羊肉价格涨幅分别回落 ,鸡肉和鸭肉价格分别由上涨4.3%和3.6%转为下降4.9%和1.9%。鸡蛋供应充足,价格下降5.5%  。 沈赟表示,同比看,PPI降幅比上月收窄0.9个百分点。其中,生产资料价格下降1.2% ,降幅收窄1.3个百分点;生活资料价格上涨1.3% ,涨幅回落0.3个百分点 。主要行业中,涨幅扩大的有黑色金属矿采选业 ,有色金属冶炼和压延加工业;降幅收窄的有化学原料和化学制品制造业 ,石油、煤炭及其他燃料加工业等 。 京东集团副总裁、京东数字科技首席经济学家沈建光分析指出 ,12月CPI同比为4.5% ,与上月持平,其中猪肉拉动2.34个百分点,贡献率52%;核心CPI则持平于1.4%,PPI回升至-0.5%,与CPI依然呈现较大分化 。因此,当前物价实际上仍属于结构性上涨 ,难以转化为全面通胀。 保供稳价措施得力 针对春节临近带来的季节性需求增加,有关部门正在加大保供稳价力度,确保物价保持平稳运行。 1月8日,农业农村部副部长于康震在例行新闻发布会上表示,在各项政策措施和市场行情的带动下 ,养殖场户增养补栏信心不断增强,全国生猪产能继续保持恢复向好势头。据监测 ,2019年12月份全国年出栏5000头以上规模猪场生猪和能繁母猪存栏环比分别增长2.7%和3.4%,均连续4个月增长 ,能繁母猪存栏环比增幅高于全国平均水平。 “春节是我们国家最重要的传统节日  。老百姓过节要吃肉 ,所以农业农村部对保障春节猪肉等‘菜篮子’产品的供应高度重视,持续加大工作力度 ,推动各项扶持政策能够落实落地 ,促进生产加快恢复发展 ,增加市场供应。”于康震说 ,2019年12月份,生猪出栏比11月份增长了14.1% ,这与8至11月份生猪出栏持续下降的情况完全不同,供应增速高于消费需求增速 ,猪肉供需矛盾有所缓解 。 天津财经大学经济学院教授丛屹在接受本报记者采访时指出 ,当前CPI上涨主要原因是季节性因素叠加猪瘟带来的短期供给冲击 。不过  ,由于猪肉等农产品本质上属于“供给滞后市场”,因此供给虽有波动但市场自身调节能力也很强。未来 ,通过有关部门投放储备以及增加进口,当前物价的阶段性上涨压力不会演变为物价的持续大幅上涨 。 多措并举兜底民生 除了供给侧的各项措施之外 ,为了避免物价短期上涨影响困难群众生活 ,各地也采取了有针对性的补贴,兜底民生。 海南省明确在“CPI单月同比涨幅达到或超过3%”或“CPI中的食品价格单月同比涨幅达到或超过6%”时启动物价联动机制。据此 ,海口市政府已于近日出台对城乡困难群众和重点优抚对象价格临时补贴方案 ,将按照每人100元的补贴标准  ,给困难群众发放补贴 ,预计春节期间发放人数达22592人 ,共225.92万元 。 方正中期期货研究院院长王骏认为  ,考虑到进口猪肉增加以及居民消费结构会有微调的变化  ,猪肉价格对于物价的持续影响将会减弱。同时 ,工业生产者出厂价格指数PPI也将出现回暖态势 。王骏表示,当前宏观经济景气度有所回升 ,短期积极因素增多 ,随着未来基建、制造业等投资发力 ,PPI反弹的速度会有所加快 。 丛屹进一步指出 ,不久前中央经济工作会议强调“稳健的货币政策要灵活适度” ,这意味着货币政策一方面要突出“稳”,即坚持宏观审慎政策框架,另一方面也要加大货币政策传导机制等结构性管理。在此背景之下,物价平稳的主基调可以获得货币政策的有力支撑 。“2020年,中国CPI保持在3%—4%的合理可控区间 ,已经成为市场的主流预期  。”丛屹说 。(文章来源:人民日报海外版) (责任编辑 :DF064) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关  。【东方证券 :跨越中等收入陷阱 从金融抑制到金融深化】改革开放以来 ,随着经济市场化的推进,中国金融抑制环境明显改善 ,但金融抑制水平在国际上仍处于高位。目前 ,中国已迈入中等收入国家行列,金融抑制对经济增长的净效应可能转变为负 ,消除金融抑制成为经济转型的必要条件。(新财富) 改革开放以来,随着经济市场化的推进 ,中国金融抑制环境明显改善 ,但金融抑制水平在国际上仍处于高位 。目前,中国已迈入中等收入国家行列,金融抑制对经济增长的净效应可能转变为负,消除金融抑制成为经济转型的必要条件 。 为此 ,必须通过市场化的“三步走”实现金融深化 ,即平衡财政收支、改革资本市场及放松对银行的管制和担保、实现汇率的市场化和外汇的可自由兑换,从而消除要素市场的分割状态。东亚模式的成功原因之一就是遵循了“三步走”的金融市场化次序,但“三步走”之间是一种嵌套的关系 ,并非上一步完成再进入下一步 。 比较二战后不同经济体——东欧、前苏联 、拉美 、日本、亚洲“四小龙”等转型的经验或教训会发现 ,经济的市场化(或自由化)应遵循一定的次序 ,不同的经济发展水平要求与之相适应的金融深化程度和金融市场效率。 01 中国金融抑制 :明显改善,但依然偏高 在当代金融发展理论奠基人麦金农和《经济发展中的金融深化》作者爱德华·肖看来 ,如果一国的金融市场被政策扭曲了 ,就可以被看作出现了金融抑制。具体而言,有以下几种典型的金融抑制政策:存在名义利率上限和较低(或负)的实际存款利率;高存款准备金率(或准备金税);强制性和歧视性的信贷分配;资本账户管制 。这四种情况在中国依然普遍 ,故可以称  ,中国仍然是一个抑制性的金融体制 。 中国金融抑制体制的形成有独特的背景。与东欧和前苏联“休克疗法”明显不同的是  ,中国走的是渐进改革路线,其中一个有中国特色的实践方案就是价格的双轨制 。经济市场化的过程中 ,私营经济在国民生产总值中的比重不断提高,国有经济比重不断下行,直接结果是,一方面,政府收入占GDP的比重不断下降;另一方面,由于国有企业的经营效率较低,财政补贴还在不断增加。1978年,公共财政收入占GDP的比重为30%  ,1994年该比例降至10.7%  。财政收支恶化以及由此导致的通货膨胀问题是1994年分税制改革的背景。 财政收支困境、预算软约束和资本市场的短缺 ,致使扩张性财政政策只有货币化这一条路径可选 。1990至1994年 ,广义货币(M2)增速和通货膨胀率在不断上行,月度CPI同比增速最高时达到了27.7%。此后,中国财税体制和金融体制改革提速  ,对国有企业的财政补贴变为金融补贴,存贷款利率远低于竞争性均衡水平  ,政府在信贷资源的配置上起主导作用 。分税制改革使得公共财政收入占GDP的比重回升 ,金融改革使得金融机构体系更加健全 ,金融分业经营格局逐渐形成,但是,政府从未退出对银行信贷的干预 。虽然1994年国有企业“抓大放小”改革提高了国有经济的效率  ,但其与私营经济效率的剪刀差仍在拉大 ,也导致其对金融补贴政策形成了路径依赖 。 金融抑制的第一个表现是利率管制,一般是存贷款利率整体上低于均衡水平,致使实际存款利率很低,或为负值。中国利率市场化的起点是1996年  ,标志是银行间市场的建立 。虽然存贷款利率浮动区间限制到2015年10月被全部取消 ,但至今为止 ,央行制定的存贷款基准利率仍然充当着锚的作用 ,央行的窗口指导仍有重要影响 ,利率仍然是个外生变量 ,银行存贷款利率仍低于资金借贷的均衡利率 。 利率双轨制的一个结果就是金融市场的分割和金融二元结构的形成,这不仅使正规金融市场的利率传导不畅 ,也使得正规金融市场和非正规金融市场长期存在较大的利差。 数据显示 ,银行贷款和温州民间贷款利差长期保持在10个百分点以上 ,这很难由风险溢价这个单一要素去解释。截止到2019年三季度,温州民间借贷综合利率为15.9% ,而金融机构人民币贷款加权平均利率仅为5.9% ,两者相差正好10个百分点 ,2016年以前 ,其差值长期保持在13个百分点左右 。除此之外,在正规金融机构内部,存贷款利差也显著高于其他经济体  。 实际利率长期低于均衡水平 ,会压制资本收益率。以日本为例  ,1973年以后 ,日本的资本收益率快速下降,这与其后发优势和产业转移有关系 ,也与石油危机为代表的供给侧冲击、布雷顿森林体系的瓦解以及汇率波动性的提高有密切关系 。另一个很重要却往往被忽视的逻辑是 ,两次石油危机引发了滞胀,实际利率不断下降,负利率较为普遍。这种典型的金融抑制环境导致了资本收益率和GDP增速同步下降 。这在当时是一个普遍现象 ,在《1989年世界发展报告》所统计的34个亚洲、非洲和拉丁美国发展中国家中 ,与1973年之前相比,其后的平均实际存款利率下降了3个百分点 ,从1973年之前的-2%下降到之后的-5% ,GDP增速也下降了1.7个百分点,从1973年之前的7.3%下降到之后的5.6%。 1978年改革开放以后 ,中国的资本收益率和资本成本的差距经历了先收窄后扩大的趋势,而两者的背离就可以看作金融抑制的一个体现 。资本收益率和资金成本的剪刀差可以作为衡量金融抑制程度的指标,随着金融改革开放的推进,剪刀差的收敛或是一个中长期趋势 ,它既是资本生产率下降的一个结果 ,也是摆脱投资依赖型经济增长路径和推动结构转型的反向推动力 。可以确定地说 ,消除金融抑制是中国经济转型的必要条件 。 日本银行家福本智之在介绍日本金融自由化的经验时总结到,“劳动分配率的上升”和“缩小资本收益率和资金成本的差距”这两者的协调尤为重要 。2004年刘易斯拐点的到来、2008年新《劳动法》的颁布以及2011年老龄化拐点的出现 ,都使得劳动工资快速提升,劳动者报酬在国民收入中的分配快速提升。与此同时 ,资本收益率和资金成本却并未收敛,资本相对于劳动的性价比更高,资本对劳动的替代更为可行 。这是中国经济结构转型难题的重要解释。 金融抑制的第二个表现是较高的存款准备金率,它相当于对金融机构征税 。20世纪90年代开始 ,许多国家如美国 、加拿大 、瑞士 、新西兰、澳大利亚等央行都在逐步降低或取消法定准备金率 。而中国,自2003年9月启用该工具作为外汇对冲手段以来 ,法定存款准备金率最高时达到21.5% ,至今,中小型和大型金融机构的法定存款准备金率仍然在11%和13%的水平,显著高于其他国家。由于存款准备金的利率为1.62%,显著低于贷款利率,所以它相当于一种“准备金税” ,在一个不断开放的竞争性金融市场上 ,会将本国金融机构置于劣势地位。为了保证银行的利差,存款利率被人为压低,实际存款利率长期为负  ,居民实际上也分担了外汇冲销的成本。这也是中国金融抑制的一个表现。 金融抑制的第三个表现是政策对信贷投放的干预和歧视性的信贷政策 。长期以来 ,信贷额度管理被认为是货币政策最重要的工具之一 ,此外,信贷投放的方向也受到国家产业政策和区域政策的引导 。在一个利率管制和二元结构的信贷市场上 ,信贷短缺和配给现象是常态 ,加上政府对国企的隐性担保,以及抵押品的稀缺,民营企业很难享受到正规金融机构低廉信贷资源 。从2016年的数据来看 ,仅国有控股企业就占到了信贷余额的54%。分规模来看 ,国有控股企业在大型、中型、小型和微型企业的信贷余额中的占比分别为72.7%、49.2% 、37.8%和35.8%,相对产出和效率而言,其占有的信贷资源是偏高的 。 除以上三个方面外,金融抑制还可以从银行的所有权结构和资本账户管制程度去考察 。我们将4个不同维度的金融抑制指标——银行的所有权结构、利率管制 、政府对银行信贷的干预 、资本管制——综合成一个指数 ,以整体衡量金融抑制水平。指数值分布在0到1之间 ,0 表示没有金融抑制,1表示完全金融抑制。改革开放以来 ,中国金融抑制环境有明显的改善 。从1980年到2015年 ,中国的金融抑制指数从1降到了0.6,但至今,其不仅高于中等收入国家的平均水平,还高于低收入国家的平均水平(图1)。 图1:金融抑制指数——中国仍面临较高的金融抑制环境 资料来源:Yiping Huang et al。 2019 一定程度上说,金融抑制体制是内生于经济和金融发展水平的 ,体现的是追求经济增长的目标和落后的金融基础设施之间的矛盾,在一定条件下是合理的,但它不是没有成本的 ,随着经济的发展,成本与收益的对比关系会扭转 。 自上世纪90年代以来 ,金融自由化就被看作新兴市场国家市场化的必由之路。但从实践经验来看,金融自由化有其内在的次序 ,如果把握不好,就可能引发金融危机 。正如麦金农在《经济市场化的次序》的序言中说的,“对一个高度受抑制的经济实行市场化,犹如在雷区进行 ,你的下一步很可能就是你的最后一步 。” 02 金融深化的逻辑和次序 货币有三种价格 :物价 、利率和汇率,它们分别是货币的对内价值 、时间价值和对外价值,也可以将其分别理解为货币之于商品的价格 ,货币作为金融资产的价格和货币的相对价格 。这实际上也是货币购买力的三种形式 。其中,货币的时间价格 ,也是其他金融资产定价的一个基准,因为最基本的定价模型就是现金流贴现 ,而货币的时间价格就是贴现率。货币的本质及货币理论之所以艰涩难懂 ,主要原因之一就在于货币有多重价格,它们彼此掣肘 ,相互影响。 所谓市场化,最核心的就是定价机制的市场化 ,市场化的目的或结果,就是资源配置的最优化 。最优化定价一般遵循边际定价法则,该原理的适用范围,就是最优化的边界 。据此 ,对于同一种要素,只要市场是分割的,最优化定价的条件就很难达成 。因为在一个分割的市场上 ,即使每个市场都按边际定价法则去定价 ,不同市场上的最优价格大概率也是不同的。市场分割导致套利的成本高企 ,一价定律难以成立  ,单一的均衡价格甚至都不存在  。但是 ,只要存在多重价格,潜在的套利机会就永远存在 ,不仅会加剧市场的波动,还会导致次优均衡,这是劣币驱逐良币的格雷欣法则给我们的启示 。 金融深化的任务,就是穿透货币的三个价格,消除要素市场的分割状态 ,统一单一要素价格。这个任务只能交给市场  。 货币的商品价格,也就是一般意义上货币的购买力 ,是金融深化的前提条件。较高的通货膨胀率,或者是通胀的高波动性,都会扰乱金融市场的秩序。高通胀率使实际利率为负,资产定价的基础就不存在了,通胀的波动则会扰乱预期 ,也会对金融交易造成麻烦。所以 ,较低且比较稳定的物价水平是金融深化的必要条件。 金融深化的第一步就是要平衡财政收支。对于一个中央计划型经济体而言,市场化在一定程度上意味着私有化,要素市场不断被放开,私营企业与国有企业共同竞争 ,这些都会影响政府的财政收入 。而且 ,在初期 ,政府很难通过资本市场发行债券进行融资,即使可以  ,发债的成本也会比较高。所以,为了防止财政货币化和通货膨胀,有必要缩减财政开支,扩大税基。从财政收支平衡的角度去理解国有资产的市场化节奏也是非常有益的,因为国有资产经营效率直接影响到财政收支 。财政收支平衡对于金融深化的重要性 ,可通过拉丁美洲的案例来解释 。20世纪70、80年代 ,墨西哥 、阿根廷和巴西政府的债务都以不可持续的方式积累 ,30%以上的债务成本司空见惯。1990年3月 ,巴西政府冻结了私人部门持有的政府债务中的80% ,从此,拉丁美洲几乎成了国际资本的禁区。 金融深化的第二步就是改革国内资本市场及放松对银行的管制和担保 ,重要步骤是借贷利率的市场化,并通过降低通胀率 ,保持一个正的实际存款和贷款利率 。正的存款利率有助于银行体系吸收存款,从而为经济增长提供信贷支持 。我们习惯于从融资的角度去理解贷款利率 ,但它实际上还设置了一个门槛——任何收益率低于贷款利率的投资项目将被淘汰  。利率的合理水平是相对于均衡而言的 ,而市场化的目的就是让实际利率向均衡利率收敛  ,这不仅有助于金融资产的合理定价,还有助于资本生产率的提升 。马克斯韦尔·弗莱(Maxwell Fry)针对亚洲经济体1960至1970年代的实证研究表明,实际存款利率向着其竞争性的市场均衡水平每提高1个百分点  ,GDP增长率可以提高0.5个百分点。与利率市场化相辅相成的是金融机构的发展,国家放松对银行和其他金融机构管制的步伐必须与政府在总体稳定宏观经济方面所取得的成就相适应。 金融深化的第三步就是汇率的市场化和外汇的可自由兑换。根据国际收支平衡表的分类 ,经常项目可兑换应该在资本项目可兑换之前 。资本项目自由化是金融自由化的最后一步。麦金农认为 :“只有当国内借贷可以在均衡(无限制)利率水平上进行 ,以及国内通货膨胀得到抑制 ,从而使得汇率没有持续贬值压力的时候,才是允许资本自由流动的时机 。否则 ,过早地取消外国资本流动所实行的汇兑管制 ,可能会导致外债的增加或资本外逃 ,或两者兼有之 。”当然,资本项目内部还可以进一步细分,例如 ,长期资本流动项目(如直接投资)的市场化应置于短期资本流动(如银行借贷)之前 。 值得强调的是  ,所谓“三步走”  ,并非是等到上一步完成再进入到下一步,它们彼此之间是一种嵌套的关系,只是整体上有个先后次序 。东亚模式之所以比较成功 ,原因之一就是遵循了三步走的金融市场化次序(表1、2)。 表1:日本金融自由化的次序 资料来源:福本智之,2014 表2:中国金融自由化的次序 资料来源:福本智之,2014;作者整理 从1978年改革开放算起,中国的经济市场化已经进行了41年。从1994年算起 ,中国的金融深化改革已经进行了25年。至今 ,货币三个价格的市场化定价体系已经基本建成 。2011年以后,广义货币增速一路下行,物价涨幅基本被控制在3%以内,现在基本定调是广义货币增速要与名义GDP增速保持一致 ,货币总闸门已基本管住 。 观察人民币汇率70年走势 ,由发散到收敛 ,由人为设定的政策目标转变为市场决定的价格指标。这个过程比较漫长,它大致可以划分为以下4个阶段 :1949-1978年计划经济时期的固定汇率制;1979-1993年转轨时期的汇率双轨制;1994-2005的以市场供求为基础 、单一的 、有管理的浮动汇率制;以及2005年开启的以市场供求为基础、参考一篮子货币调节、有管理的浮动汇率制 ,人民币不再盯住单一美元。2015年“811”汇改之后,人民中间价形成机制更加市场化 。结合IMF的评估和现实经济走势 ,我们判断,人民币已基本回归均衡。一方面 ,IMF(2012)的测算指出 ,人民币已经从“显著低估”转变为“温和低估” ,而后在2015年又明确宣称“不再低估”;另一方面,从中国外汇市场交易数据也可以看出 ,人民币在岸与离岸市场汇率不断收敛 ,并无显著的和长期的升值与贬值压力 ,即期汇率与远期汇率的基差也开始平稳;第三,央行官方储备的波动变小  ,说明央行已经逐步退出常态化的干预;除此之外 ,经常账户也正在朝着均衡的位置收敛 ,反映出汇率不断趋于合理。 再看利率 ,2019年8月16日,利率市场化再迈出一大步 ,银行贷款利率定价中 ,央行规定的贷款基准利率(LPR)的“基准”作用将被弱化,转而采用更加市场化的报价机制 。这是疏通利率传导机制 ,推动利率并轨和价格型货币政策框架转型的又一重要步骤。LPR报价机制改革推动了银行间利率与存贷款利率并轨的惊险一跃 ,但利率市场化改革仍未完成,这也是限制资本账户开放进程的一个因素。 本质上来说 ,市场化就是在完善制度的过程中去管制化 ,把市场的交给市场。从微观层面和制度层面上来说 ,要达到最优的政策实践 ,“当局必须撤除已经在经济活动中影响投资资源微观配置的数以百计的补助基金、利率管制条例 、特别信贷工具或外汇分配机构……将信贷或外汇集中到工业或农业的旧的政府官僚机构必须解散”。 在我国 ,长期以来 ,政府和国有企业是银行信贷资源的主要使用者,从而也是金融抑制和利率控制的主要受益者 。由于投资领域和激励机制的问题 ,政府和国有企业的资本使用效率显著低于民营企业 ,故金融抑制性政策的本质就是对低效的补贴 ,逐步取消金融抑制政策就意味着效率的改进。伴随着贷款利率向均衡位置收敛  ,存款利率也会向均衡位置收敛 ,对于中国而言,这就意味着存款利率的提升,这也将改善存款人的福利水平 ,有助于缓解中国消费需求内生动能不足的问题。 03 金融抑制与经济增长的关系 金融抑制与经济增长并非简单的正向或负向的线性关系,而是U型的非线性关系 。金融抑制对于经济增长的影响有两个截然相反的解释 ,一个是麦金农效应,另一个是斯蒂格利茨效应 。麦金农效应是负向的,主要强调的是金融抑制降低了金融市场的配置效率 ,阻碍了金融深化;斯蒂格利茨效应是正向的,认为金融抑制有助于储蓄转化为投资 ,而且有利于维护金融稳定 。 对于低收入国家而言,金融抑制政策有助于维护金融稳定和以较高的效率将储蓄转化为投资,斯蒂格利茨效应占主导,故金融抑制可能会带来净的正向效应 ,东欧 、前苏联和拉美国家激进的金融自由化改革提供了大量失败的案例;对于中等收入国家 ,麦金农效应的主导作用更加凸显 ,金融抑制整体上体现为负效应;而对于高收入国家 ,金融抑制的产出效应又可能由负转正 。一个解释是 ,由于金融具有明显的顺周期性,即使是在发达国家,过度的金融自由化和监管缺位时的金融创新可能引致金融市场的大幅波动,比如2008年美国的金融危机就是一个案例 。对于中国而言 ,由于已经从低收入国家转变为中等收入国家,金融抑制对经济增长的净效应可能为负 ,取消金融抑制就能推动经济增长 。 很显然,中国的拐点已经出现。黄益平等认为 ,中国的金融抑制政策对GDP的贡献已由正转负。他利用反事实推演的方法,假设20世纪80年代 、90年代和21世纪(2000-2008)的金融抑制指数均降至0,结果显示,其对GDP的影响分别是-0.8%、-0.3%和0.13% 。合理的估计是 ,如果用2010年以后的数据做分析 ,消除金融抑制的正向效应或更加显著 ,这是因为,4万亿财政刺激计划实施之后,单位产出所要求的新增资本投入比例快速上升,金融体系系统性风险指数也在快速上升。 长期以来 ,国内都偏爱一种有利于快速工业化的政策环境 ,这不仅表现为农业部门向工业部门的补贴,也表现为劳动要素向资本要素的补贴 ,其具体的实现方式就是金融抑制和强制性储蓄。我们惯于从增量上去强调中国的高储蓄和高投资率对经济增长的贡献,却较少从存量角度旗帜鲜明地指出银行资本定价效率的缺失和扭曲所带来的效率损失 。金融抑制不仅导致了金融市场资本配置效率的下降  ,也抑制了内需,改革金融抑制体制是进一步释放改革红利的重要来源 。 结合中国改革开放40年间宏观经济和金融市场的表现来看 ,前30年,中国保持了年均9.6%的GDP增速 ,且没有发生系统性的金融风险 。2008年金融危机和4万亿财政刺激政策之后 ,中国的GDP增速快速换挡 ,且仍在持续下行,与此同时,影子银行和互联网金融市场却在不断膨胀,金融市场的风险也在不断积蓄,从而导致防范化解金融风险成为“三大攻坚战”之一 。逻辑一致的解释是 ,金融抑制对经济的影响已经从斯蒂格利茨效应为主导转向了以麦金农效应为主导 。供给侧的逻辑是  ,当GDP达到一定水平后 ,经济增长的动能就需要从要素投入转变为创新和全要素生产效率(TFP)的提升,而金融抑制对其形成了阻碍。 中国经济增速下行的必然性逻辑是建立在传统的以投资驱动和出口拉动为主体 ,以金融抑制为条件可以压低资本成本和强制储蓄的模式之上的。从改革的角度来说 ,有多少政策扭曲 ,就会有多少改革的红利 ,也就能释放多少潜在的GDP。关键的问题是 ,改革的决心和实践方案科学性。 随着GDP总量和人均GDP增速的提高 ,金融抑制性政策对GDP的贡献已经由正转负,GDP的进一步提高要求供给侧动能由廉价要素投入转变为全要素生产率的提升和创新驱动 ,这就要求与之相匹配的金融市场配置效率 。 研究表明 ,相较于银行信贷融资而言,权益类融资更有助于促进创新 。我们认为 ,中国金融改革的方向是确定的 ,一方面 ,就是消除金融抑制,即利率和汇率市场化 、政府逐步退出信贷的分配、逐步放松资本账户管制 ,以及加大银行等金融服务业的开放等;另一方面,就是要提高直接融资比重,健全多层次资本市场的功能 。这是金融供给侧改革确定性的方向。 本文为上海国际金融与经济研究院(SIIFE)“推进金融业更好服务实体经济的相关问题研究”课题项目阶段性成果 。 (邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理,陈达飞为东方证券宏观分析师)(文章来源 :新财富) (责任编辑 :DF064) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关 。【申万宏源:需求前景改善生产趋于回暖 制造业PMI维持高位】12月中采制造业PMI 50.2 ,持平于上月 ,连续第二个月处于扩张区间 ,为年内第二高位 。其中,生产指数扩张持续加快,新出口订单指数创一年半新高 。 内容摘要 12月中采制造业PMI 50.2,持平于上月,连续第二个月处于扩张区间  ,为年内第二高位 。其中 ,生产指数扩张持续加快,新出口订单指数创一年半新高。 生产显著趋于活跃,出口信心大幅改善  ,新订单维持高位。12月中美达成第一阶段协议  ,外部环境不确定性显著缓解,新出口订单指数大幅回升1.5至50.3,为18年6月以来首次回归荣枯线以上;同时投资增长平稳,消费需求有所改善 ,新订单指数(51.2)维持在较高景气区间  。而11月以来消费、投资需求稳中向好 ,整体去库存有所缓和,共同推动企业生产信心进一步改善,生产指数再度回升0.6至53.2,达到18年9月以来最高水平 。 原材料、产成品库存下行显示需求较好 ,生产加快 ,预计后续逐步进入补库阶段。制造业企业生产加速背景下,原材料库存和产成品库存均有所下行 ,一方面显示投资 、消费、出口等需求普遍有所改善,另一方面也显示生产加快初期原材料库存尚待补充。考虑到12月采购量指数回升0.3至51.3的高位,预计随着需求的企稳改善,生产将持续趋于活跃 ,带动制造业企业逐步进入补库存阶段 ,预计后续原材料库存将在生产带动下逐步改善 。 原材料价格指数回升,PPI通缩压力有望缓解。12月原材料购进价格和出厂价格分别回升2.8、1.9至51.8  、49.2  。与近期原油、钢铁等大宗商品价格回升 、煤炭价格跌幅收窄的表现较为接近,综合考虑基数效应,预计12月PPI同比降幅显著收窄至-0.3%。 建筑业PMI随天气和春节临近而回落,但与基建相关的土木工程新订单表现较好 。12月非制造业商务活动指数53.5 ,较上月回落0.9 。其中,服务业回落0.5至53.0,整体仍处高位,铁路运输、住宿 、电信 、互联网软件 、金融等行业表现较好。而建筑业PMI回落2.9至56.7,较大程度反映近期天气转冷、20年春节提前等因素的共同影响。建筑业新订单指数表现分化,房屋建筑业46.3低于上月8.3点 ,而与基建投资更为相关的土木工程建筑业新订单指数回升5.3至60.6。预计20年新增专项债有望扩容至3-3.2万亿 ,基建投资增速有望回升至6.0%,以对冲地产投资增速有所下行的压力。 展望2020年,内外部风险均有所缓解,企业生产信心趋于改善。综合看 ,12月制造业PMI持平上月 ,其中生产指数进一步改善、新订单维持高位,反映投资稳定 、消费需求有所改善 、外部环境不确定性缓解 、去库存过程趋缓共同对企业信心形成支撑 ,预计12月工业增加值增速维持在6%左右。展望2020年,预计工业生产整体情况好于19年 :外部环境不确定性缓和  ,出口增速有望小幅回升;地产竣工回暖预计持续至20年上半年,或将对主要可选消费形成推动;投资方面 ,预计基建投资发力 ,中下游制造业投资信心随内外部消费需求而有所改善  ,对冲地产投资增速有所下行的压力 ,总体投资平稳增长。内外部风险均有所缓和的背景下  ,预计企业信心或趋于改善 ,制造业PMI预计企稳于50以上,工业生产增速预计较19年有所回升 。 正文 12月中采制造业PMI 50.2,持平于上月,连续第二个月处于扩张区间  ,为年内第二高位。其中,生产指数扩张持续加快,新出口订单指数创一年半新高。 一 、生产显著趋于活跃,出口信心大幅改善,新订单维持高位 。 12月中美达成第一阶段协议 ,外部环境不确定性显著缓解,新出口订单指数大幅回升1.5至50.3 ,为18年6月以来首次回归荣枯线以上;同时投资增长平稳  ,消费需求有所改善 ,新订单指数(51.2)维持在较高景气区间。而11月以来消费、投资需求稳中向好 ,整体去库存有所缓和 ,共同推动企业生产信心进一步改善,生产指数再度回升0.6至53.2,达到18年9月以来最高水平 。 二 、原材料 、产成品库存下行显示需求较好,生产加快  ,预计后续逐步进入补库阶段。 制造业企业生产加速背景下  ,原材料库存和产成品库存均有所下行 ,一方面显示投资、消费 、出口等需求普遍有所改善,另一方面也显示生产加快初期原材料库存尚待补充。考虑到12月采购量指数回升0.3至51.3的高位 ,预计随着需求的企稳改善 ,生产将持续趋于活跃 ,带动制造业企业逐步进入补库存阶段 ,预计后续原材料库存将在生产带动下逐步改善。 三、原材料价格指数回升  ,PPI通缩压力有望缓解 。 12月原材料购进价格和出厂价格分别回升2.8、1.9至51.8 、49.2 。与近期原油 、钢铁等大宗商品价格回升、煤炭价格跌幅收窄的表现较为接近,综合考虑基数效应 ,预计12月PPI同比降幅显著收窄至-0.3%。 四、建筑业PMI随天气和春节临近而回落,但与基建相关的土木工程新订单表现较好 。 12月非制造业商务活动指数53.5  ,较上月回落0.9。其中,服务业回落0.5至53.0,整体仍处高位 ,铁路运输、住宿 、电信  、互联网软件 、金融等行业表现较好 。而建筑业PMI回落2.9至56.7,较大程度反映近期天气转冷、20年春节提前等因素的共同影响 。建筑业新订单指数表现分化,房屋建筑业46.3低于上月8.3点,而与基建投资更为相关的土木工程建筑业新订单指数回升5.3至60.6 。预计20年新增专项债有望扩容至3-3.2万亿 ,基建投资增速有望回升至6.0% ,以对冲地产投资增速有所下行的压力 。 五 、展望2020年,内外部风险均有所缓解 ,企业生产信心趋于改善 。综合看 ,12月制造业PMI持平上月 ,其中生产指数进一步改善、新订单维持高位 ,反映投资稳定、消费需求有所改善、外部环境不确定性缓解、去库存过程趋缓共同对企业信心形成支撑 ,预计12月工业增加值增速维持在6%左右 。展望2020年,预计工业生产整体情况好于19年:外部环境不确定性缓和 ,出口增速有望小幅回升;地产竣工回暖预计持续至20年上半年,或将对主要可选消费形成推动;投资方面 ,预计基建投资发力,中下游制造业投资信心随内外部消费需求而有所改善,对冲地产投资增速有所下行的压力 ,总体投资平稳增长 。内外部风险均有所缓和的背景下 ,预计企业信心或趋于改善,制造业PMI预计企稳于50以上,工业生产增速预计较19年有所回升。(文章来源 :申万宏源宏观) (责任编辑:DF142) 郑重声明  :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关 。12月宏观数据预测 :消费改善出口反弹 ,去库存缓解生产维持高增 1、概览 :消费出口反弹,去库弱化生产稳定 。11月经济数据回顾 :电商促销带动可选消费增速反弹 ,地产 、制造业小幅下行但基建对冲,整体投资相对稳定;去库存拖累缓和,工业生产明显转暖;肉价影响下CPI延续走高 ,PPI跌幅小幅收窄。12月经济数据预测概览 :预计消费继续改善 、投资稳定  、出口增速反弹,去库存拖累延续缓解、企业信心修复 ,工业增加值回暖。与此同时 ,猪肉等肉类环比普遍转跌 ,但鲜菜偏强、鲜果结束持续偏弱态势,成品油同比反弹 ,CPI或小幅上行至4.8% ,PPI有望在前期油价走强叠加基数走低背景下延续反弹。 2 、社会消费品零售:可选品消费推动零售改善。社会消费品零售总额:近期地产竣工开始回暖 ,汽车销售复苏有所持续 ,加之12月电商促销仍部分延续  ,预计12月社会消费品零售名义、实际同比分别回升至8.3%和5.2% 。 3 、固定资产投资 :预计制造业基建小幅回升,对冲地产回落。基建投资:融资环境向好,但受制于地方政府去杠杆压力,基建投资或延续小幅改善,预计12月基建投资(全口径)累计增速小幅上行至3.6%  。制造业投资:4季度消费需求稳中有升 、出口环境有所改善 ,预计12月制造业投资仍将维持相对稳定格局 ,累计增速或小幅升至2.6%。房地产投资:预计土地购置费增速仍趋下滑,地产投资或仍面临下行压力 。但考虑建安投资活跃带来的支撑 ,预计12月地产投资增速回落至10%。12月固定资产投资累计增速或维持5.2% 。 4、外部环境改善、基数大幅走低 ,出口增速预计显著回升。外部环境进一步趋于缓和 ,12月对美出口预计有所改善。另一方面,对欧盟 、东盟出口增速有望继续保持19年以来的韧性 。同时  ,去年12月受外部环境恶化影响 ,出口基数大幅走低,预计今年12月美元计价出口增速大幅反弹至6.5%左右 ,对应的出口增速(人民币计价)或回升至8.0%左右 。 5、工业增加值  :去库存有所缓和 ,生产延续高增 。11月去库存有所缓和,工业增加值增速如预期反弹;12月外部环境不确定性缓和 、消费需求改善投资稳定  ,企业信心有望延续回暖,预计12月工业增加值实际同比维持于6.0%左右。 6、通胀:肉类环跌但鲜菜偏强,CPI或小幅上行至4.8% 。12月猪肉月均环比大幅转跌 ,牛肉等替代性肉类环比也偏弱;但鲜菜受冷空气影响供给收缩环比明显偏强 ,鲜果也逐渐结束此前连续下跌趋势 ,整体食品同比涨幅小幅下行;非食品方面 ,交通工具用燃料小幅走强 ,其他分项供给充足,预计整体非食品环比相对稳定 ,但基数走低下同比小幅上行 。综合分析,预计12月CPI同比或阶段性上行至4.8%左右 。PPI同比预计回升至-0.3% 。 7 、金融数据:预计社融存量增速持平10.7% 。预计12月新增信贷1.1万亿 、新增社融1.6万亿,M1、M2 增速预计分别回升至3.8% 、8.4%;社融存量增速或持平10.7% 。 8  、CNY:预计1月持续处于7以内。预计1月随着英国有协议脱欧的快速推进,英镑有望进一步走强 ,美元指数或小幅回落;此外中美第一阶段协议或于1月签署,助推人民币相对美元小幅升值  。综合分析,预计1月CNY有望升至6.95左右。(文章来源:申万宏源宏观) (责任编辑:DF078) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。

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